Tasas récord (120% TNA) y financiamiento al borde del colapso

Las tasas de caución en pesos treparon hasta el 120% nominal anual, un nivel que no se veía desde los momentos más críticos del cepo durante la gestión anterior. El salto responde a una combinación explosiva: restricción monetaria, encajes al límite y un creciente temor a una nueva ola de dolarización.

Según los datos del panel de BYMA, la tasa promedio ponderada (VWAP) para cauciones a un día cerró este martes en 119,4%, con picos de hasta 120%. En términos efectivos, eso implica una tasa real cercana al 200% cuando se descuenta la inflación mensual del 2,1% registrada en septiembre (28% anualizado), según el último dato del INDEC.

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"No hay pesos"

La política del Banco Central de mantener la cantidad de dinero fija está generando efectos colaterales sobre el financiamiento privado. Las empresas enfrentan tasas prohibitivas para cubrir necesidades de capital de trabajo, mientras la demanda de dólares se recalienta en paralelo.

El economista Juan Ignacio Nieve lo resumió con ironía en redes: “Ya estamos con la tasa arriba de la de Massita que tanto criticaban. Hoy una empresa se endeuda más caro que en esa época, con la diferencia de que acá es tasa real. Es un desastre, ya estamos cerca del 200% para empresas”.

El diagnóstico coincide con el de Christian Buteler, quien advirtió que “la economía no puede funcionar con semejante tasa real”. Y agregó: “Soy defensor de la tasa positiva, pero no de esta magnitud”. Según detalló, la caución opera al 110%, la TAMAR al 54% y la BADLAR al 47%, en un contexto donde la inflación mensual es apenas 2,1%. “Es imposible sostener la actividad con semejante spread real”, remató.

El mercado en modo pánico

En los hechos, el endurecimiento monetario del equipo económico logró contener el dólar oficial, pero a costa de un fuerte encarecimiento del crédito y un congelamiento del circulante. Con los encajes al máximo histórico, los bancos prácticamente no tienen margen para expandir préstamos y las pymes quedaron atrapadas entre la iliquidez y las tasas usurarias.

La estrategia, impulsada por el ministro Luis Caputo y el presidente del BCRA, Santiago Bausili, busca frenar la dolarización preelectoral y reforzar las reservas netas, pero empieza a mostrar costos crecientes sobre la economía real. Los economistas de la City advierten que si el drenaje de pesos continúa, podría derivar en un quiebre en la cadena de pagos en las próximas semanas.

Empresas al límite

El financiamiento corporativo se transformó en un lujo. Las grandes compañías apelan a bonos dólar linked o líneas externas para esquivar la asfixia local, mientras las pymes deben refinanciar cheques con tasas superiores al 150%. Los bancos, por su parte, prefieren colocar excedentes en Lecaps y cauciones, en lugar de asumir riesgo crediticio.

“Hoy una pyme paga más de 12% mensual efectivo. Es inviable. El crédito productivo está muerto”, confió un operador de mesa. En paralelo, los volúmenes de caución alcanzaron los 3 billones de pesos diarios, una cifra récord que refleja el nerviosismo del mercado y la preferencia por operaciones ultra cortas.

Un cóctel de alta tensión

En la City coinciden en que el cóctel actual —encajes máximos, tasa real explosiva y dólar contenido artificialmente— es insostenible por mucho tiempo. El temor es que, tras las elecciones, el tipo de cambio vuelva a moverse con fuerza y las tasas no alcancen para frenar la corrida.

“El Gobierno eligió el ancla nominal a cualquier precio. Pero el costo financiero es insoportable”, advirtió un economista de una ALyC local. En ese marco, el mercado descuenta que el BCRA podría verse obligado a flexibilizar los encajes o a bajar la tasa de referencia para evitar una parálisis total.

Señales que inquietan

El diferencial entre las tasas de colocación en pesos y la inflación anualizada marca un nivel de represión monetaria pocas veces visto. Con una TAMAR al 54% y una inflación del 28%, la tasa real supera el 20% mensual, algo incompatible con cualquier esquema de crédito o inversión.

En el mercado mayorista, la tensión también se percibe. La liquidez diaria se evaporó y las entidades financieras ajustan posiciones con operaciones a un día. El plazo promedio de las cauciones cayó a mínimos y prácticamente no hay interés en colocaciones a más de 48 horas.

Mientras tanto, la demanda de dólares financieros repunta, reflejando el temor a que el ajuste monetario se transforme en recesión profunda. El contado con liquidación se mantiene en torno a los $1.445 y el blue supera los $1.470, evidenciando que el drenaje de pesos no alcanza para revertir la desconfianza.

Perspectiva

En este escenario, los analistas anticipan que el BCRA enfrenta un dilema clásico. Si mantiene la “cantidad de dinero fija”, la economía podría ingresar en un enfriamiento abrupto. Pero si relaja los encajes o interviene con mayor liquidez, el riesgo es que la presión cambiaria se dispare nuevamente.

Por ahora, el mercado solo observa un dato: la tasa efectiva supera el 200% para muchas empresas, y el financiamiento se transformó en un bien escaso. El “plan” de anclar precios con tasas estratosféricas parece funcionar en el corto plazo, pero deja una advertencia clara. Como resumió un operador en la City: “Podés secar la plaza, pero no podés congelar la economía”.