Larga vida al carry trade

El inicio de 2026 dejó una señal potente para el mercado financiero argentino y es que, eEn apenas un mes, se consolidó un escenario de estabilidad cambiaria, acumulación de reservas y una marcada compresión del riesgo país, en un contexto internacional que también jugó a favor. El resultado fue un carry trade en enero que sorprendió incluso a los más optimistas.

El dato central pasó por el Banco Central (BCRA), que logró comprar US$1.083 millones en el mercado libre de cambios a lo largo de 18 ruedas consecutivas, sin generar presiones sobre el dólar spot.

En paralelo, el riesgo país descendió hasta los 484 puntos básicos, el nivel más bajo desde junio de 2018, una señal clara de mejora en la percepción de solvencia soberana.

Un arranque sin euforia

El mes comenzó con cierta cautela. El mercado esperaba una emisión de bonos Globales antes del pago de cupones del 9 de enero, algo que finalmente no ocurrió. En su lugar, el Tesoro avanzó con un repo por US$3.000 millones a 372 días, con un costo de 7,4% YTM, una operación que se alineó con el escenario base del consenso y no generó movimientos bruscos en los precios de los activos argentinos.

Tras ese arranque, el tono financiero cambió de manera marcada. La combinación entre compras sostenidas del BCRA, una dinámica internacional favorable y mayor oferta de divisas privadas permitió que los bonos soberanos retomaran la senda de compresión.

El contexto interancional fue claramente favorable. El contexto interancional fue claramente favorable.

El DXY cayó a mínimos desde 2022, mientras que las monedas de América Latina se apreciaron hasta 5,2% en lo que va del año. Ese marco permitió que el peso argentino se mantuviera estable aun con una intervención activa del Central.

A esto se sumó el caso de Ecuador, considerado un crédito comparable, que logró emitir US$4.000 millones en bonos Globales a 8 y 13 años, con rendimientos en torno al 9% y una demanda que superó 4,5 veces la oferta. Esa señal reforzó el apetito por deuda emergente de mayor riesgo y terminó de apuntalar a los bonos argentinos en dólares.

Reservas como ancla del rally de los Globales

Más allá del viento externo, el factor decisivo fue interno. Para que la deuda soberana siga comprimiendo, el mercado considera clave que el BCRA continúe comprando reservas en el MLC. Sin ese respaldo, el acceso a financiamiento voluntario en dólares, sin garantías adicionales y a plazos mayores a un año, seguiría siendo limitado.

El GD35, que había encontrado resistencia en torno al 10% YTM tras el anuncio del programa de acumulación de reservas, logró retomar la baja, en línea con la mejora general del crédito argentino.

Pesos con tasas altas y duration corta

En el mercado en moneda local, la foto fue más heterogénea. La última licitación mostró una Lecap a 45 días que cortó a 2,99% TEM bajo la convención del Mecon y 3,10% TEM con días reales. El premio fue de 30 puntos básicos frente al secundario, menor al observado en la licitación previa, aunque todavía relevante.

El Tesoro logró un rollover del 124% y retiró cerca de $2 billones del sistema. Ese movimiento permitió recomponer el colchón de pesos del sector público. Los depósitos del Gobierno en el BCRA pasaron de $2,3 billones, mínimos desde abril de 2024, a niveles superiores a $4 billones, a costa de una liquidez bancaria algo más ajustada.

Financiamiento privado y círculo virtuoso

Un factor clave detrás de la acumulación de reservas fue el financiamiento privado en dólares. Empresas y provincias continuaron emitiendo deuda offshore y liquidando divisas en el mercado local. Solo en enero, el stock de préstamos bancarios privados en dólares creció US$1.157 millones, un monto muy cercano al total comprado por el Central en el spot.

Este flujo alimentó un círculo virtuoso. Más dólares permitieron acumular reservas sin presionar el tipo de cambio, recompusieron liquidez en pesos y apuntalaron tanto a la deuda soberana como al equity local, fortaleciendo la demanda de activos en moneda doméstica.

La mirada ahora se traslada a febrero. La mirada ahora se traslada a febrero.

Históricamente, la demanda de circulante cae alrededor de 3,8% real en ese mes, y no está claro si esos pesos buscarán tasa en moneda local o cobertura cambiaria. Por ahora, el desarme gradual de futuros y el bajo rollover de instrumentos dólar linked funcionan como señales positivas.

Las carteras, sin embargo, siguen evitando alargar duration. En la última licitación, 47% de lo adjudicado se concentró en letras cortas, pese a que la caución a un día opera en torno al 20% TNA.

Dónde ve valor el mercado

Con la TAMAR por encima del 30%, los bonos duales que pagan tasa variable más margen continúan siendo la curva soberana en pesos preferida para la consultora 1816. La expectativa es que la tasa baje de manera gradual, pero no lo suficiente como para eliminar el atractivo del carry en el corto plazo.

Si el tipo de cambio se mantiene lejos del techo de la banda —hoy en torno al 8%— y las tasas overnight siguen por debajo del 2% TEM, el mayor potencial alcista podría trasladarse hacia la curva de tasa fija. Aun así, la volatilidad de tasas sigue siendo un riesgo que el mercado no pierde de vista.

El balance de enero dejó números contundentes y señales claras. La continuidad de este escenario dependerá de que el BCRA sostenga la acumulación de reservas y de que el contexto internacional no cambie de manera abrupta. Por ahora, el mercado celebra un comienzo de año que combina disciplina monetaria, flujo de dólares y una mejora tangible en el riesgo argentino.