La inadvertida señal del BCRA sobre el futuro de las tasas

Detrás del cambio en la banda cambiaria, que se llevó todos los titulares, el Banco Central (BCRA) dejó señales mucho más profundas sobre cómo piensa administrar la liquidez en pesos, el esquema de tasas y el vínculo entre el mercado monetario y la curva de deuda en moneda local.

El último informe de Facimex Research pone el foco justamente en ese costado menos visible, pero clave para entender lo que viene.

La autoridad monetaria empezó a delinear un régimen en el que la esterilización sistemática deja de ser el eje y pasa a jugar un rol más táctico. Mientras la demanda de dinero se mueva dentro del escenario base, el BCRA evitará esfuerzos sostenidos para absorber pesos.

Traducido a la práctica, la intervención en el mercado monetario quedará reservada para episodios puntuales de desvío y no como regla permanente. Traducido a la práctica, la intervención en el mercado monetario quedará reservada para episodios puntuales de desvío y no como regla permanente.

Un cambio de filosofía

Uno de los puntos más relevantes del anuncio es el intento por no volver a inflar el stock de pasivos remunerados. El Central busca correrse de la lógica de absorber liquidez de manera automática, una dinámica que en el pasado terminó tensionando el balance de la entidad y amplificando los costos cuasifiscales.

Según destaca Facimex, el objetivo es evitar tanto la acumulación de nuevos pasivos como las ventas sistemáticas de Lecap en el mercado secundario.

La política monetaria se vuelve más dependiente del comportamiento efectivo de la demanda de pesos y menos de reglas rígidas de intervención diaria. La política monetaria se vuelve más dependiente del comportamiento efectivo de la demanda de pesos y menos de reglas rígidas de intervención diaria.

Qué herramientas se reserva el BCRA

Esto no implica que el Central renuncie a intervenir.

Al contrario, se guarda margen de maniobra para actuar cuando sea necesario. Facimex identifica tres canales principales que quedan habilitados si el equilibrio monetario lo exige.

Por un lado, las operaciones de mercado abierto, fundamentalmente a través de compras y ventas de Lecap. Por otro, los repos con Lecap contra bancos, una herramienta que reaparece como opción relevante, aunque sin mención explícita al uso de simultáneas.

Finalmente, la recalibración de encajes, que vuelve a quedar sobre la mesa como instrumento de ajuste fino. Finalmente, la recalibración de encajes, que vuelve a quedar sobre la mesa como instrumento de ajuste fino.

En paralelo, el BCRA anticipa una coordinación más estrecha con el Tesoro para suavizar el impacto de las licitaciones primarias sobre la liquidez del sistema. Un punto no menor en un contexto donde el roll over de deuda en pesos sigue siendo un factor sensible.

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Lecaps cortas como nueva ancla

El eje del nuevo esquema es la migración de la liquidez hacia Lecap de corto plazo. Facimex remarca que estas letras pasan a ser la principal referencia para todo el sistema financiero.

El Central busca que los excedentes de liquidez abandonen el overnight y se estacionen en instrumentos con mayor plazo. El Central busca que los excedentes de liquidez abandonen el overnight y se estacionen en instrumentos con mayor plazo.

La frase más reveladora del comunicado oficial apunta a los saldos asociados a la liquidez operativa, que percibirán una tasa diseñada para incentivar colocaciones a más de un día y a tasas reales positivas. En la lectura de Facimex, esto implica que el piso de las tasas overnight será, como máximo, neutro en términos reales, justamente para empujar el flujo hacia Lecap cortas.

El trasfondo es claro. Hay un volumen significativo de pesos estacionados en FCI Money Market, que el informe estima en torno a $49,9 billones, y el Central quiere redireccionar parte de esa liquidez hacia la curva de letras.

Un corredor de tasas

Otro cambio estructural tiene que ver con la forma de administrar el corredor de tasas. En lugar de fijar un rango rígido dentro del cual deban fluctuar las Lecap cortas, el BCRA opta por un esquema más flexible.

La tasa de repos pasivos se definirá diariamente tomando como referencia los niveles del mercado secundario de Lecap. La tasa de repos activos, en tanto, se ubicará por encima, aplicando un premio sobre esas mismas tasas de corto plazo. El resultado es un corredor que se mueve endógenamente con el mercado.

Facimex interpreta que el objetivo es profundizar la pendiente positiva entre las tasas overnight y las Lecap, reforzando el atractivo relativo de los instrumentos a plazo frente a la liquidez inmediata.

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Poder de fuego

El informe subraya un dato que no pasa desapercibido. El BCRA cuenta con tenencias de Lecap estimadas en $29,9 billones en valor efectivo, lo que le otorga una capacidad significativa para incidir sobre la curva corta en pesos.

Ese poder de fuego no necesariamente se usará de forma permanente, pero funciona como ancla de credibilidad para el nuevo esquema. El Central se reserva la posibilidad de actuar si las tasas se desalinean de los objetivos de política o si la demanda de dinero se aparta de lo previsto.

Un cambio silencioso

La conclusión de Facimex es contundente. Más allá del ruido cambiario, el BCRA está sentando las bases de un nuevo régimen monetario, con menor dependencia de la esterilización, mayor protagonismo del mercado y a las Lecap cortas como referencia central.

La transición hacia este esquema requiere que la demanda de pesos acompañe y que el mercado valide el nuevo equilibrio de tasas. Si eso ocurre, el Central podría ganar margen para ordenar la curva en pesos sin volver a cargar su balance.

Si no, las herramientas están listas, pero el costo de usarlas volverá a estar en el centro del debate. Si no, las herramientas están listas, pero el costo de usarlas volverá a estar en el centro del debate.