Con buena licitación y sin dólar soja: ¿Cómo sigue el plan llegar?

Por SANTIAGO REBOLLINI

En el último mes del dólar soja, el Tesoro Nacional logró superar con éxito la licitación de mayo. La Secretaría de Finanzas se encontraba ante la necesidad de pagar $1.066 millones en vencimientos, pero logró colocar títulos por un valor efectivo de $1.570 millones. Como resultado, consiguió un financiamiento neto de $503 millones, el más alto del año y superando en un 120% el promedio de enero a abril. Sobre la misma, el secretario de finanzas del Ministerio de Economía (Mecon), Eduardo Setti, destacaba:

En esta oportunidad, Economía tuvo ofertas por más de VNO $1 billón y adjudicó $773.710 millones, siendo la de mayor financiamiento neto del año ($295.843 millones), lo que implica un roll over del 162%, con gran participación del sector privado. En esta oportunidad, Economía tuvo ofertas por más de VNO $1 billón y adjudicó $773.710 millones, siendo la de mayor financiamiento neto del año ($295.843 millones), lo que implica un roll over del 162%, con gran participación del sector privado.

Una buena noticia es que los plazos de colocación han vuelto a mejorar: En promedio, el Tesoro ha colocado títulos con un plazo de 8,7 meses, en comparación con los 8,2 meses de abril y los 4,5 meses del primer trimestre. Sin embargo, es importante destacar que este plazo

Sigue siendo considerablemente menor que el registrado en los primeros cinco meses de 2022, que fue de 11,8 meses. Sigue siendo considerablemente menor que el registrado en los primeros cinco meses de 2022, que fue de 11,8 meses.

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Por otro lado, el aumento en los plazos de colocación viene acompañado de un incremento en la indexación de la deuda. De hecho, como remarcan desde Invecq, durante mayo, el 98% del financiamiento neto obtenido provino de la emisión de títulos indexados, siendo el porcentaje más alto desde abril, cuando fue del 94%. En detalle, el 75% de lo colocado está ligado al índice CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia) -la mayor proporción desde mayo de 2022-, el 23% está vinculado a la evolución del dólar y solamente el 2% corresponde a la emisión de la letra LELITE, suscrita por Fondos Comunes de Inversión, cuya Tasa Efectiva Anual (TEA) ha aumentado significativamente a 139,3% (en comparación con el 107,8% de abril).

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Más allá de esto, el informe semanal de Marangoni & Rodruguez asociados destacaba que:

La dinámica económica no ha cambiado demasiado La dinámica económica no ha cambiado demasiado

Tanto el Ministerio de Economía como el Banco Central de la República Argentina (BCRA) se encuentran en constante búsqueda de fuentes de financiamiento para superar los desafíos no solo hasta fin de año, sino también en los próximos eventos electorales. El objetivo principal es atravesar las elecciones primarias (PASO) sin enfrentar bruscos cambios en el tipo de cambio, y luego enfrentar un escenario similar durante las elecciones generales de octubre.

En el ámbito del BCRA, se implementan regulaciones sucesivas e innumerables con el objetivo de “alinear incentivos”, fomentando que las empresas busquen financiamiento comercial a través de sus casas matrices para importaciones o mediante la prefinanciación de exportaciones por parte de sus compradores.

Un ejemplo reciente fue el caso de las compañías petroleras, donde el Banco Central busca que las refinerías accedan al Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) recién a los 90 días para sus importaciones energéticas. Asimismo, se está explorando la posibilidad de que las automotrices financien sus importaciones con las exportaciones, estimándose un monto cercano a los US$ 3.000 millones. En el último año, la deuda comercial ha acumulado un total de US$ 9.300 millones, mientras que desde febrero de 2022 la acumulación alcanza los US$ 11.100 millones.

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Fuente: M&R Asociados en base a BCRA

Esta semana, Sergio Massa logró la renovación del Swap con China por USD 18.000 MM a la vez que logró ampliar el monto de libre disponibilidad a US$ 10.000 MM respecto de los US$ 5.000 anteriores Esta semana, Sergio Massa logró la renovación del Swap con China por USD 18.000 MM a la vez que logró ampliar el monto de libre disponibilidad a US$ 10.000 MM respecto de los US$ 5.000 anteriores

El ministro de Economía además está buscando obtener financiamiento de deuda comercial a través de bancos de desarrollo como el Banco del BRICS y mediante la ampliación de la disponibilidad del Swap con China. Hasta ahora, se ha permitido utilizar US$ 5.000 millones, pero el Gobierno tiene como objetivo elevar esa cantidad a US$ 9.000 millones, que equivale al déficit comercial anual con el país asiático.

Estas urgencias surgen debido a que se estima que en 2023 el impacto de la sequía alcanzará un monto de al menos US$ 20.000 millones, y ya se ha agotado la reserva limitada con la que se contaba: las reservas brutas han disminuido a US$ 32.910 millones, el nivel más bajo desde enero de 2016.

Final del dólar soja III

En esta edición del Programa Incremento Exportador, Invecq destacaba que el sector sojero realizó liquidaciones por aproximadamente US$ 5.100 millones, lo que representa una disminución del 33% en comparación con la primera edición y un aumento del 62% en comparación con la segunda edición (aunque la última tuvo 12 días hábiles adicionales e incluyó más cadenas productivas).

A pesar de que se ha sugerido que se alcanzó el objetivo original de US$ 5.000 millones, esto no es del todo cierto, ya que ese número se refería exclusivamente a las liquidaciones del complejo sojero, mientras que los US$ 5.100 millones incluyen también otros productos de las economías regionales.

El bajo rendimiento de la tercera edición del programa era previsible, principalmente debido a tres factores: i) el fuerte impacto de la sequía, ii) un tipo de cambio poco atractivo ($300 por dólar) para los productores, considerando el precio al que se venía comercializando la soja antes del programa PIE III, y iii) la importante volatilidad cambiaria experimentada en algunas semanas de abril y mayo.

Además, y aún más significativo, el Banco Central (BCRA) solo ha logrado retener menos del 30% de lo liquidado, en comparación con el 74% de retención en la segunda edición y el 65% en la primera edición.

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¿Cómo seguirá la historia?

Lo esperable es que el Gobierno continúe aplicando la estrategia que ha seguido en los últimos meses, que consiste en refinanciar los vencimientos de corto plazo a través de canjes, como lo hizo en enero y marzo. También buscará extender los plazos emitiendo instrumentos financieros indexados. En relación a esto, se ha informado que el equipo económico ha iniciado conversaciones con los bancos para llevar a cabo un nuevo canje y postergar los compromisos que corresponden a los meses de junio a agosto.