Tiempos de volatilidad e incertidumbre

Desde 1999, cuando se puso en circulación la unión monetaria, la inflación media en la eurozona ha sido del 1,7%, por debajo del objetivo del 2% del BCE, pero con 2 periodos muy distintos:

> 2,2% durante la 1ra. década del siglo; y 
> 1,2% durante la 2da., claramente por debajo de la estrategia monetaria del BCE.

La conclusión es que cuando Europa ingrese a la próxima recesión (sin que se estimen fechas) el BCE no habrá normalizado su política monetaria, y no podrá utilizar el recorte de los tipos de interés como mecanismo de impulso de la economía... porque ya son iguales a 0%.

Es más: 15% de los bonos que circulan por el mundo lo hace con tipos de interés negativos. Y la Reserva Federal, que hizo un alto en la normalización de la política monetaria, ya invirtió los tipos de interés, históricamente una señal de recesión. Las tasas a largo plazo (10 años) son inferiores a las de corto plazo (3 meses). 

De todos modos, Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pimco, “se está exagerando” esta señal, los inversores se han vuelto demasiado ansiosos por las señales de recesión a pesar de la evidencia de que la economía estadounidense sigue siendo sólida. 

Sin embargo, Joachim Fels y Andrew Balls, ambos de Pimco, sostienen que los mercados financieros han descontado el tema de «ralentización sincronizada» y un movimiento sostenido hacia la baja de los rendimientos mundiales, al tiempo que los activos de riesgo vuelven, en general, a situarse en los niveles cercanos a los niveles de principios de diciembre. 

"Por tanto, seguimos opinando que en este tipo de entorno cobra sentido conservar un posicionamiento casi inalterado en términos de factores de riesgo macroeconómicos descendentes («top-down»), con el fin de generar ingresos sin depender en exceso del crédito corporativo, así como hacer hincapié en la flexibilidad y la liquidez en nuestro proceso de construcción de carteras, al tiempo que mantenemos algo de munición en la recámara para utilizarla en periodos de mayor volatilidad y anomalías en los mercados", sostuvieron Fels y Balls.

¿Cuál es la conclusión? 

Tal como explicó ya Urgente24, "Pimco, el inversor de bonos más grande del mundo, se fundó en 1971 como una unidad de Pacific Life Insurance Co. (Pimco es el acrónimo de Pacific Investment Management Co.), pero en 2000, fue adquirida por Allianz SE, compañía global de servicios financieros con sede en Alemania, aunque Pimco sigue como una filial independiente. Pimco administra Total Return Fund, el fondo de inversión más grande del mundo.​"

Ahora, Joachim Fels, director general de Pimco, escribió una nota a sus clientes acerca de la situación de los mercados y su perspectiva a medio plazo: "Hay 3 factores macro para los mercados: 

> el ciclo económico,
> el ciclo de la liquidez y
>  el ciclo político. 

Al día de hoy estos 3 factores son globales e interactúan entre ellos, aunque cada uno tiene sus propios conductores". 

La creciente divergencia entre estos 3 componentes globales puede desembocar en mayor volatilidad para la bolsas y los bonos sin que el mercado persiga una tendencia concreta en los próximos meses.

El principal componente del ciclo económico corresponde a la economía de China, mientras que en el pasado estuvo monopolizado por USA. 

En la actualidad, los problemas en China parecen afectar de forma importante a los mercados globales dado su creciente peso en la economía mundial (el PIB más grande del mundo en paridad de poder adquisitivo) y en el comercio internacional.

Sin embargo, el ciclo de la liquidez sigue dominado por la Reserva Federal: el resto de grandes bancos centrales acostumbran a replicar los movimientos de la Fed. 

Por último, está el "ciclo político que siempre ha sido un factor más bien doméstico y que solía favorecer a los mercados financieros, pero esto ha cambiado con el ascenso de los populismos", según Fels.

"De una forma simple, la combinación de estos 3 ciclos han determinado la dirección de los activos a corto y medio plazo". 

En 2018, los 3 factores pesaron uniformes sobre los mercados. Y la economía global tocó techo, mientras que las subidas de tipos de interés de la Fed y el auge de los populismos llevaron a que 2018 "fuese un mal año para la mayoría de los activos".

Este 2019 la situación parece diferente, aunque no muestra claridad alguna: "Desde el comienzo de este año, los 3 ciclos han comenzado a divergir. Primero y más importante, la liquidez global está mejorando ante la respuesta de la Fed". 

El banco central estadounidense parece decidido a no subir tipos de interés y ha anunciado el fin de la reducción de su balance (cantidad de dinero), que estaba drenando parte de la liquidez inyectada durante los últimos años.

Por otro lado, aunque la economía mundial no está brillando, los datos 'macro' presentados por China y la Eurozona dejan entrever que la desaceleración ha tocado fondo: "Es probable que el estímulo fiscal y crediticio de China encuentre una mayor tracción en los próximos meses y que las condiciones financieras globales se hayan relajado sustancialmente desde el comienzo del año. Una moderada recuperación del crecimiento mundial en la segunda mitad de los año está dentro de lo previsto".

Sin embargo, el ciclo político podría presentar un mayor deterioro a lo largo de este año. Las elecciones europeas en mayo amenazan con dar mayor poder a los partidos populistas. 

Fels terminó combinando los 3 ciclos, "el mercado de activos de riesgo carecerá de una dirección clara a medida que la volatilidad vuelva a ganar terreno... los mercados ya han cotizado por completo la pausa de la Fed, mientras que el ciclo económico ha tocado suelo pero tampoco se puede esperar gran cosa en lo que resta de año. Lo que sí es más probable es que el populismo muestre su cara más fea".