Brasil en 2024: Del auge a la caída sin fin

El panorama económico de Brasil en 2024 presenta un contraste entre sólidos indicadores macroeconómicos y una crisis financiera originada en el derroche fiscal. Si bien el crecimiento económico y la estabilidad del mercado laboral parecen positivos, el déficit fiscal y la debilidad de su moneda local han generado tensiones severas en los mercados, planteando nuevas dudas sobre la sostenibilidad económica.

Un año para el olvido en los mercados

La fuerte depreciación del real brasileño (BRL) marcó la tónica en los mercados durante todo el año. A inicios de 2024, la divisa cotizaba a 4,90 reales por dólar, cerrando cerca de 6,20 USDBRL, lo que implica una devaluación superior al 25%. Esta dinámica arrastró consigo al Bovespa, el principal índice bursátil del país, que sufrió una caída del 30% en términos de dólares.

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Gráfico de Schroders

La renta fija de corta duración y los títulos en dólares tuvieron un desempeño menos negativo, mostrando retornos en dólares que oscilaron entre -4% y +5%. Este patrón resalta cómo los activos menos expuestos a la depreciación del BRL fueron los únicos con cierta resiliencia frente a la turbulencia financiera.

No alcanzó con el crecimiento económico y ni la estabilidad laboral

En el plano económico, Brasil mostró resultados destacables en varios frentes. El PBI creció un 3,5% interanual hasta el tercer trimestre, mientras que la tasa de desempleo se ubicó en 6,2%, uno de los niveles más bajos en su historia.

La inflación, aunque superior al objetivo del Banco Central de Brasil (BCB), se mantuvo moderada, fluctuando entre 4,6% y 4,9%. Sin embargo, estos avances no lograron contrarrestar los problemas fiscales que fueron el detonante de la crisis financiera.

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El deterioro fiscal como epicentro de la crisis

La combinación de una deuda bruta cercana al 80% del PIB, un déficit primario de aproximadamente -1% del PIB y tasas reales ex ante por encima del 7% colocaron a Brasil en un sendero de insostenibilidad. Las decisiones políticas en materia fiscal, como el aumento del mínimo no imponible para el pago de ganancias, desilusionaron al mercado al no abordar de manera contundente los problemas estructurales.

Esto generó un círculo vicioso: la dolarización de carteras presionó al alza el tipo de cambio, lo que a su vez desancló las expectativas inflacionarias. En respuesta, el BCB endureció su postura monetaria con sucesivas subas de tasas, profundizando la percepción de insostenibilidad de la deuda.

Impacto en los mercados y el tipo de cambio

El deterioro fiscal y la pérdida de confianza repercutieron en toda la curva de renta fija en reales, con un incremento de entre 250 y 400 puntos básicos en las tasas de interés a lo largo de 2024. La devaluación del BRL y el encarecimiento del crédito explican la mala performance de estos instrumentos, con caídas más pronunciadas cuanto mayor era su duración.

El BCB, que había iniciado un ciclo de reducción de tasas en 2023, se vio obligado a revertirlo en 2024, adoptando una política más contractiva. Entre septiembre y diciembre, las tasas de interés aumentaron 175 puntos básicos, y se espera que las próximas reuniones del banco central mantengan este ritmo.

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Una posición externa ¿sólida?

Brasil cuenta con una posición externa relativamente robusta, con reservas internacionales equivalentes al 15% del PIB y una deuda en moneda extranjera de solo el 9% del PIB. No obstante, la intervención del BCB en el mercado cambiario para contener la depreciación del BRL ha consumido cerca de 25 mil millones de dólares en las últimas semanas, evidenciando la gravedad de la situación.

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Estas acciones han generado preocupación en los mercados, ya que no abordan el problema subyacente: la debilidad fiscal. Además, el uso intensivo de reservas genera el riesgo de un deterioro macroeconómico adicional, profundizando la desconfianza de los inversores.

El rol de la política fiscal

Aunque los indicadores económicos han sido positivos hasta ahora, la contracción del crédito y el endurecimiento monetario amenazan con frenar el crecimiento en 2025. La estabilidad de la deuda y la recuperación de la confianza del mercado dependerán de una corrección fiscal significativa que permita romper el círculo vicioso de deuda, inflación y tasas altas.

La debilidad del real ha tenido un impacto indirecto pero sustancial en la sostenibilidad de la deuda. La presión cambiaria eleva la inflación, forzando al BCB a mantener tasas altas que limitan el crecimiento económico y agravan los problemas fiscales.

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