Argentina Makeup: A la Administración Milei le fascina el maquillaje

Desespera al Gobierno la caída de las reservas del BCRA.

Reservas del BCRA: El Gobierno cuenta éxitos que Fundación Capital pone en su justa medida.

## " Si bien hubo una importante mejora en el balance del Banco Central, ésta solo es parcial en un marco de reservas netas aún en terreno negativo, la dificultad de acumular divisas hacia delante (frente a los diversos compromisos en moneda extranjera), un descenso de pasivos remunerados que debe matizarse y opciones de liquidez de títulos del Tesoro por montos elevados. La nueva reducción de pases pasivos redirigidos a Lecaps, no se traduce en una menor presión cambiaria latente, ya que son los depósitos en pesos aquellos pasivos a monitorear. En definitiva, las precondiciones para la liberación del cepo aún se encuentran lejanas, manteniéndose presentes importantes desafíos para el equipo económico."

## "En definitiva, ahora los bancos financian con los depósitos privados directamente al Tesoro, cuando antes lo hacían a través del BCRA (antes financiaban deuda del Banco Central y éste último financiaba al Tesoro). Así, la supuesta salud que ofrece la limpieza reciente de los pasivos monetarios no lo es tal y la variable cuyo monitoreo verdaderamente importa es la de los depósitos, que son los que finalmente podrían generar tensión en el sistema si buscan una salida."

Banco Central

Banco Central: "La mejora en el pasivo del BCRA se diluye cuando se tiene en cuenta que los depósitos siguen financiando la deuda del sector público".

## "(...) la mejora en el pasivo del BCRA se diluye cuando se tiene en cuenta que los depósitos siguen financiando la deuda del sector público, más aún en un marco de ofrecimiento de opciones de liquidez. En definitiva, no se soluciona totalmente el tema de los pasivos monetarios del Banco Central, sino que ahora lo que hay que monitorear es la hoja de balance del sistema financiero consolidado."

## "No sólo debe considerarse con cautela la baja en los pasivos del Banco Central, sino también la mejora en el activo. En este sentido, el importante aumento de las reservas brutas y netas, se dio en un escenario de cuotificación del pago de importaciones (Comunicación 7917), mientras hacia delante será difícil seguir acumulando divisas. De hecho, el stock de reservas internacionales brutas se encuentra virtualmente estancado hace 2 meses en torno a los US$ 28.900 millones. Aún más, a pesar de la importante recomposición de las netas (RIN) por unos US$ 9.700 millones desde el 10/12/2023, éstas continúan ubicándose en terreno negativo por US$ 1.500 millones."

Stock de reservas estancado

## "Hacia delante se advierten dificultades para seguir acumulando reservas del Banco Central, lo que es un limitante para la liberación de restricciones cambiarias. En primer lugar, desde mayo las importaciones ingresadas son equivalentes a las pagadas. Además, hay que empezar a hacer frente a las primeras cuotas del Bopreal serie II desde julio (US$ 1.000 millones en el semestre). Asimismo, de mantenerse el dólar blend (80/20), el superávit comercial (US$ 11.800 millones estimado entre junio y diciembre) no se traduce en superávit cambiario, ya que resulta muy similar al 20% de las exportaciones que se liquidan en los mercados financieros (US$ 9.300 millones en el mismo período). (...) Además, otras partidas revelan erogaciones netas, siendo que se deberán realizar pagos a tenedores de bonos soberanos en julio por US$ 2.600 millones (de los cuales una parte se encuentra en manos del sector público)."

## "En definitiva, la mejora en el stock de reservas internacionales se encuentra virtualmente estancada y con dificultades hacia delante. Además, la baja en los pasivos monetarios debe matizarse, mientras la tasa de interés alimentó la demanda de divisas, presionando sobre la brecha. Aún más, la reciente suba de los dólares financieros dificulta la eliminación del dólar blend. En este marco, si bien se llevó adelante una política económica más racional con astringencia monetaria, acumulación de reservas y consolidación fiscal, aún resta camino por recorrer y una salida ordenada del cepo aún no se vislumbra cercana."

De este modo, la actual coyuntura requiere de la defensa del déficit fiscal 0 como ancla, para quebrar la inercia de años con abuso de emisión monetaria y/o de endeudamiento. De este modo, la actual coyuntura requiere de la defensa del déficit fiscal 0 como ancla, para quebrar la inercia de años con abuso de emisión monetaria y/o de endeudamiento.

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