Exclusivo: por qué Petrobras compra PeCom Energy

Según sus propias cifras, Petrobras. es la empresa petrolera de capital abierto con mayor crecimiento anual de la producción y es también la 6ta. empresa del mundo en relación al índice de efectividad entre sus reservas probadas y nivel de producción.

Este año su crecimiento será muy significativo no sólo por el descubrimiento de importantes reservas en Brasil, sino también por la adquisición del control de la argentina Pérez Companc.

Antes de analizar esta compra y sus consecuencias, es fundamental conocer el contexto en el que se da esta operación, más si tenemos en cuenta que estamos hablando de Brasil y Argentina, dos países que están enfrentando épocas difíciles y llenas de incertidumbre.

El mercado brasilero sólo espera el 27 de octubre, día en que finalmente se definirá quién será su nuevo presidente a partir del 1° de diciembre de 2003. Aunque considerando el fuerte desfase en los resultados de la 1ra. vuelta (46%/24% a favor de Lula), parece bastante lógico pensar en una victoria final del candidato de la izquierda. Igualmente, parece más que probable que todavía se vivan nuevos episodios de inestabilidad en tanto que el nuevo gobierno es constituido y da a conocer algo más de sus prioridades en política económica.

Entre las principales preocupaciones de los inversores podemos mencionar:

1. Reestructuración de la deuda. En el fondo, el gobierno no ganaría mucho declarándose en default. En la medida en que la deuda interna es la más numerosa, hay otras formas de "manejarla". Un gobierno presionado por los inversores podría optar por monetizar la deuda, lo que sin duda tendría un fuerte impacto sobre la inflación.

2. Controles de cambios. Sin duda es la "solución" más fácil para un gobierno necesitado de capitales exteriores y con una moneda a la baja. Aquí podrían surgir los primeros roces con el FMI

3. ¿Mantendrá los objetivos de déficit público? El gobierno de Cardoso ha fijado un objetivo del 3,75% de PBI de superávit primario anual. Un objetivo ambicioso para un gobierno como el de Lula, fuertemente necesitado de dinero para nuevos proyectos de gasto público.
4. ¿Se mantendrá la legislación actual? "Brasil no es Argentina", ésta fue la argumentación de Lula ante una pregunta sobre la posibilidad de que se reproduzca en Brasil una crisis de confianza similar a la sufrida por Argentina en los últimos meses. Seguro que el líder del Partido de los Trabajadores no baraja la posibilidad de cambiar la legislación, algo por otro lado francamente complicado en un Congreso falto de mayoría.

Petrobras también está pendiente de los resultados electorales. Su presidente, Francisco Gros, había declarado que dejaría su cargo en caso de que Lula ganara las elecciones en la primera vuelta. Esto se debe a que teme que el nuevo gobierno haga un uso político de la empresa; manifestó que el gobierno de Lula podría hundir a la empresa si bajara los precios de la gasolina para complacer a la población y que podría invertir en proyectos políticamente populares, pero no del todo rentables. El ejecutivo también manifestó que un uso político de Petrobras podría espantar a los inversores extranjeros, o que perjudicaría la exploración de Bahia de Campos. Según Gros, esto impediría el avance de Brasil hacia la autosuficiencia energética que está buscando y logrando.

Sin embargo, luego de la primera vuelta en la que Lula ganó por un amplio margen, Gros fue más prudente en sus declaraciones. Al ser consultado sobre la influencia de las elecciones brasileñas en la compañía, ante un eventual triunfo de Lula, dijo: "como brasileños, tenemos que confiar. No hay que prejuzgar. Las elecciones fueron un triunfo de la democracia".

Más allá de los dichos de Gros, no cabe duda que a Petrobras le preocupa qué políticas tomará el próximo gobierno porque tendrán una incidencia directa en la compañía.

Por su parte, Argentina atraviesa una profunda crisis económica, política y social; el futuro de nuestro país también es incierto. Hay principalmente dos temas que inquietan a los inversores.

Primero, al igual que en Brasil, son las elecciones presidenciales. Hoy tenemos un gobierno débil, sin legitimidad ni poder de negociación que debe mantenerse hasta mayo del 2003, lo que en la situación actual parece una eternidad. Todavía no está claro quiénes serán los candidatos por cada partido político, ni si habrá internas, ni si las elecciones serán realmente en marzo.

El segundo tema es el acuerdo con el FMI. Hace varios meses que el gobierno trata de llegar a un acuerdo con el organismo internacional, pero hasta hoy no ha logrado nada. En los últimos días se ha anunciado que el acuerdo está muy próximo, pero los hechos no parecen apoyar esa afirmación.

El FMI no quiere negociar con un gobierno sin poder, no le presta dinero a la Argentina y tampoco refinancia el pago de las deudas.

En los próximos meses hay vencimientos importantes y como hasta el momento no hay acuerdo, el gobierno sigue debatiendo a puertas cerradas su plan B: qué solución tendrá consecuencias menores, usar reservas para pagar los compromisos o entrar en default.

¿Por qué, más allá de este escenario, Petrobras ha decidido invertir en la Argentina? Hay varias respuestas para esta pregunta, pero tal vez la más obvia es que se combinaron dos factores muy importantes. Por un lado, Petrobras buscaba expandirse y, por el otro, las empresas argentinas están baratas luego de haber sufrido la devaluación de sus activos al mismo tiempo que mantienen cuantiosas deudas en dólares en plazas extranjeras. Gros lo dijo claramente "es el mejor momento para invertir en su país porque las empresas están baratas, hace un año PeCom valía cuatro veces más de lo que cuesta hoy."

Todos estos factores de incertidumbre descriptos anteriormente (y muchos otros) se reflejan directamente en la cotización del dólar.

En ambos países el valor de la moneda norteamericana se encuentra bastante volátil, no es difícil que el dólar se dispare ante un mal paso de cualquiera de los respectivos gobiernos o simplemente ante las especulaciones del mercado. No hace falta aclarar que es fundamental tener esto en cuenta ya que el petróleo es un commodity que se cotiza en dólares.

Aspectos financieros

Como se dijo anteriormente, Petrobras ostenta el sexto puesto mundial en lo que respecta a empresas energéticas cotizadas en cuanto a capacidad de refino, con mas de 2 millones de barriles diarios y reservas probadas de 9300 millones de barriles, de los que el 91% se localizan en Brasil.

Con activos por 80.385 millones de reales, esta compañía cotiza en Brasil, Nueva York y también es la mayor compañía latinoamericana por capitalización bursátil que cotiza en el Latibex.

Los balances de la brasilera muestran, al cierre del ejercicio 2001, un beneficio neto de 3.140 millones de reales, mientras que en lo que va de este año sus beneficios suman unos 2035 millones de reales. Sus proyecciones prevén un crecimiento de 12% para este año, mientras que en los últimos 5 años, su tasa de crecimiento fue de 10.2%, lo que la convierte en una de las empresas de mayor evolución en el sector.
Si bien cuenta con una gran solidez, esta empresa se encuentra afectada por la gran volatilidad que la economía brasilera viene sufriendo en estos últimos meses, ya que por un lado es una empresa estatal con lo que puede ser objeto de riesgo regulatorio y además, al vender la mayor parte de su producción internamente y poseer gran parte de su deuda en dólares, los vaivenes de la cotización de la divisa tienen gran influencia sobre su capacidad de pago.

La adquisición de la argentina PeCom Energía en unos US$1.125,1 millones anunciada el 22 de julio pasado significará para el grupo, además de la diversificación en áreas como gas y electricidad, un paso más hacia la autosuficiencia en materia energética y una posibilidad de aumentar sus exportaciones.

Recordemos que PeCom Energía es la 2da. empresa en importancia en lo que respecta a producción petrolera en la Argentina. En este segundo trimestre presentó una utilidad neta de US$191 millones con respecto a los US$135 millones del año anterior. A pesar de esto, la realidad es que la situación económica del país tuvo un impacto muy negativo en la misma ya que su deuda también estaba nominada en dólares, mientras que todos los contratos locales así como sus ingresos fueron pesificados.

El gobierno también les impuso retenciones a las exportaciones de petróleo y otros hidrocarburos (20%) con lo que disminuyeron sus ingresos de divisas.

Las ventas de sus productos a nivel local (en términos interanuales) muestran una caída del 11% en el mercado de gasoil y nafta.

Si se compara la cotización de las acciones de la compañía en la Bolsa de Buenos Aires con el índice Merval. se puede observar claramente grandes fluctuaciones a las que estuvo sujeta. Loss diferentes anuncios fueron afectando su cotización, como por ejemplo el anuncio del canje de su deuda o la venta de la compañía.

Antes de realizar la operación Petrobrás impuso algunas pre-condiciones de las cuales la más importante (además de que el resultado de la due dilligence sea favorable) era que la empresa argentina lograra reestructurar su deuda, tanto con entidades bancarias como sus obligaciones negociables. Ambas negociaciones resultaron exitosas y están estructuradas de la siguiente manera:

 Obligaciones negociables:

Clase f, a una tasa del 7.875% anual por un valor nominal de US$64.425.000 con vencimiento en agosto 2005 suscripta por los tenedores de obligaciones negociables con vencimiento en agosto 2002.

Clase g a una tasa del 9 % anual, por un valor nominal de U$ 250.064.000 con vencimiento enero de 2007 suscripta por los tenedores de ON 4ta. serie con vencimiento en enero 2004.

Clase h a una tasa del 9% anual por un valor nominal de 181.491.000 con vencimiento en mayo de 2009 suscripta por los tenedores de ON Clase b con vencimiento en mayo 2006.

Clase i a una tasa del 8.125% anual por un valor nominal de 349.238.000 con vencimiento en julio de 2010 suscripta por los tenedores de ON sexta serie con vencimiento en julio de 2007.
En el gráfico 3 se detalla el resultado de la negociación de la deuda de PeCom Energía, comparado con el perfil de la deuda original.

Este canje mejoró el perfil temporal de los pagos y su posición de caja de corto plazo, ya que los pagos se extendieron en 3 años para cada emisión. Por otro lado sus créditos con entidades financieras quedaron estructurados de la siguiente forma:

Maturity........Mill. De U$S...........Tasa........................Tipo de nota
2003............75.7......................Libor + 3.75%...........J note
2003............55.6......................Libor + 4%................L note
2007............286.3....................Libor + 4%................K note
2007............181.8....................Libor + 4.75%...........M note
Total............599.4

A esto hay que sumarle también U$ 249.15 millones de otros créditos (contingent liabilities) con un fee anual que varía entre 4% y 4,5%.

El mercado petrolero y el nuevo protagonismo de Petrobras.

Con la compra de PeCom Energía, Brasil se verá beneficiado. Por un lado, con respecto a la importación de la materia prima, la empresa llegó a importar en 2000 un promedio de 171.450 metros cúbicos con una tendencia alcista, y llegando a importar 306.580 metros cúbicos aproximadamente.

Con la adquisición de Pecom Energía, Petrobras podrá reducir sus importaciones y producir su propio petróleo; de hecho, se convertiría en la 2da. productora de petróleo en Argentina con una extracción diaria de 13.544 metros cúbicos, lo que representa un 20.35% del petróleo importado por día.

Por el otro lado, y relacionado con lo anterior, tenemos que analizar el precio de este commodity. En los últimos años, se ha comportado de forma muy volátil; como se ve en el gráfico 5, el precio de este bien se encontraba con una tendencia alcista, hasta el 11 de septiembre, fecha en la cual el precio se derrumbó llegando a cotizar en US$20 a finales del año y principios del 2002. Luego sí, el mercado repuntó y volvió a cotizar en un rango de US$26-US$27 el barril. En los últimos días, luego de que se cumpliera un año de los atentados a las torres gemelas, y de que Bush afirmara sus deseos de lanzar una guerra contra Irak, el precio de este bien llegó a valores que pasaron la barrera de los US$30 por barril.

En este escenario, Brasil se verá beneficiado también con la compra de PeCom Energía ya que al disminuir sus importaciones no tendrá necesidad de pagar precios tan altos, lo que en cierta forma representa un ahorro para el país.

Al adquirir PeCom Energía, Petrobras se transformará en el dueño de la refinería San Lorenzo, con una capacidad de producción de 6.000 metros cúbicos diarios y con Refinor, que puede procesar 4.400 metros cúbicos.

Con respecto al mercado, la empresa brasilera sumará a las 700 estaciones de EG3 (adquirida en Diciembre de 2001), 61 surtidores de San Lorenzo, 16 diesel centros, 10 agroservicios y 53 estaciones de Rafinor. Esto hará que aumente su participación en el mercado en 5 puntos porcentuales.

En cuanto al mercado de Gas Natural, Brasil se encuentra importando aproximadamente 390,080,000 metros cúbicos desde nuestro país, pero con la compra de PeCom Energía, podrá reducirlo ya que se quedará con el 10% de la producción nacional.

Si vemos su posición en el mercado interno, Petrobras se situaría con el 20% del mercado, sin tener en cuenta su actual participación por medio de EG3.

Conclusión.

El informe demuestra que si Petrobras concreta la compra de PeCom Energía, logrará un posicionamiento formidable en el sector energético argentino, curiosamente más diversificado que el de Repsol-YPF. Por otra parte, la participación en el mercado de combustibles de la empresa brasilera pasaría del 10% en la actualidad a más de 15% en noviembre, con lo que quedaría muy cerca de Shell y Esso, pero con la ventaja de ser su propio proveedor de materia prima.

Petrobras se convertirá en un actor aún más importante en la industria. El hecho de que Brasil esté a punto del autoabastecimiento obliga a la industria petrolera mundial a cambiar su percepción acerca de este país, que hasta hace poco era importador neto de energía, pero ahora se perfila como un pronto exportador.

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Realizado por:

Arraigada, Soledad; Licenciada en Economía, Universidad de Buenos Aires. Cursando Postgrado de Especialización en Finanzas, Universidad de San Andrés.
[email protected]

Blanco, Pamela; Licenciada en Administración de Empresas, Universidad de San Andrés.
[email protected]

Meichtry, Virginia; Licenciada en Administración de Empresas, Universidad de San Andrés. Cursando Postgrado de Especialización en Finanzas, Universidad de San Andrés.
[email protected]