"Comentarios acerca del pago al FMI con reservas líquidas disponibles"

Estimaré considere algunos comentarios acerca del pago al FMI con reservas líquidas disponibles:

Equilibrio cambiario: El equilibrio del modelo cambiario argentino parece reposar en la relación entre los excedentes de la cuenta corriente y el superávit fiscal acumulado. El modelo de tipo de cambio con flotación sucia requiere que los excedentes de divisas sean absorbidos por el BCRA. Esta absorción puede ser expansiva o neutral.

Absorción expansiva: La absorción expansiva de los excedentes externos causa disminución en las tasas de interés y, secundariamente, aumento de la propensión marginal al consumo y, eventualmente, inflación. La neutralización de la expansión monetaria mediante colocación de Letras genera gasto cuasifiscal, si bien esta vía causa una tendencia a aumentar la tasa de interés en moneda local que compensa, parcialmente, el efecto inflacionario primario. La absorción del excedente de divisas en forma expansiva no es eficiente en tanto exista colmatación de la capacidad productiva: la mayor tasa de interés determina menores inversiones y la aparición de tensiones inflacionarias de costes.

Absorción neutral: Un modo neutral de esterilización consiste en acumular los excedentes fiscales en divisas, para luego proceder a la cancelación de la deuda pública. La descompresión del excedente de divisas mediante pagos directos al exterior con posterior colocación de bonos del Tesoro en el BCRA también es neutral, pero presenta el inconveniente de que a partir de un cierto nivel deteriora la "calidad monetaria" (s/FMI relación circulante/reservas)

PAGO AL FMI – EFECTOS

El pago al FMI mediante la utilización de las Reservas Líquidas disponibles posibilita:

1. Disminución de las tensiones a la baja del T.C. nominal: Como consecuencia de las limitaciones implícitas en el modelo de absorción expansiva, Argentina experimenta una fuerte tensión a la baja del tipo de cambio nominal. El tipo de cambio real se ha mantenido en el nivel de 2003/2004 (+/- 3%) a costa de la generación de un gran gasto cuasifiscal y del aumento de la inflación (adicional a la existente por otras causas). Reducida la "calidad de la moneda", el piso queda establecido en un tipo de cambio nominal compatible con el tipo real deseable. Sólo comienza a debatirse cuál es el nuevo nivel de equilibrio (al alza).

2. Eliminación de pujas distributivas: La excesiva acumulación de reservas genera, en los sectores sociales de presión, pujas por obtener ingresos vía la expansión del gasto fiscal a costa de la colocación en el mercado de las reservas (Vg. por medio de adelantos a la Tesorería). La expansión del gasto fiscal en Argentina siempre se traduce en inflación monetaria dada la escasa propensión a la inversión pública. Y tanto mayor sería el efecto inflacionario de un aumento de demanda en las actuales condiciones de colmatación de la oferta.

3. Reducción marginal de la tasa de interés: Dado que la reposición de reservas se efectuará mediante la colocación de Bonos Externos (TGN), no existirá afectación de la masa de pesos para esterilizar por el BCRA. Inicialmente, se estima que el mercado podría requerir mayores tasas para renovar las Letras pero, en un segundo paso, se prevé que, como consecuencia del las menores compras netas del BCRA (menor presión por t.c. nominal, mayor atesoramiento privado, acumulación del superávit excedente en divisas, etc.), disminuirán las necesidades de esterilización forzando a la baja la tasa marginal de financiación. Ello es importante en tanto sean necesarias las inversiones de expansión de capacidad. Aunque deben destacarse las dificultades de manejar esta sintonía fina porque en Argentina coexisten dos mercados monetarios: pesos para las transacciones corrientes y ahorro/desahorro en divisas para las operaciones de cierta magnitud. Para 2006 se estima balanzas comercial y corriente positivas pero balance de pagos algo negativo.

Atentamente

Alberto A. Camaño