Carry trade: Crece el riesgo mientras el BCRA pierde margen de maniobra

El carry trade sigue siendo un negocio rentable en el corto plazo, pero cada vez más operadores advierten que su sostenibilidad es un verdadero misterio.

La posibilidad de colocar pesos a tasas superiores a la devaluación del dólar y luego dolarizarse sigue siendo atractiva, pero la incertidumbre crece cada vez más. La posibilidad de colocar pesos a tasas superiores a la devaluación del dólar y luego dolarizarse sigue siendo atractiva, pero la incertidumbre crece cada vez más.

Mientras tanto, el Gobierno apuesta todo a esta estrategia, confiando en que le permitirá contener el frente cambiario sin recurrir a medidas más drásticas.

El crawling peg del 1% mensual, con tasas en pesos que rinden más del 2%, sostiene el esquema. El crawling peg del 1% mensual, con tasas en pesos que rinden más del 2%, sostiene el esquema.

Brecha contenida, pero con costos

Para mantener la calma en el mercado cambiario, el Banco Central (BCRA) sigue sacrificando reservas y fomentando los plazos fijos y los fondos comunes de inversión.

Pero la gran pregunta es hasta cuándo podrá sostenerse. Pero la gran pregunta es hasta cuándo podrá sostenerse.

Analistas coinciden en que el plazo máximo es octubre, cuando el Gobierno deberá definir el futuro del cepo. Después de ese punto, una corrección cambiaria parece inevitable.

En un contexto electoral, la administración de Javier Milei busca llegar a octubre con inflación en torno al 1% mensual y un dólar pisado, una combinación que históricamente favorece al oficialismo.

Sin embargo, la apuesta es riesgosa: Si el dólar se recalienta, el discurso de la desaceleración inflacionaria podría desmoronarse.

Reservas en caída y presión del FMI

Los expertos advierten que la estabilidad de los dólares financieros depende exclusivamente de la intervención del Banco Central, lo que implica una sangría constante de reservas. Según LCG, esta política es insostenible y pone en jaque el esquema actual. Para atenuar el drenaje, el Gobierno busca cerrar un nuevo acuerdo con el FMI.

Desde el organismo ya dejaron en claro sus reparos sobre la estrategia del Ejecutivo, sobre todo en lo referido a la intervención cambiaria y al sostenimiento del dólar blend, que permite a los exportadores liquidar un 20% de sus divisas en los dólares financieros.

El refugio en pesos y la caída de depósitos en dólares

Mientras el mercado crea que el dólar seguirá planchado, los depósitos en dólares seguirán en baja. En febrero, los plazos fijos aumentaron un 11% mensual en términos reales, apalancados por la rentabilidad del carry trade.

En la comparación interanual, el alza fue del 65%. En la comparación interanual, el alza fue del 65%.

Se espera que en las próximas semanas la tasa en pesos siga superando a la inflación y a la devaluación del tipo de cambio. El fenómeno es evidente en el comercio exterior, donde importadores y exportadores aprovechan al máximo la rentabilidad en pesos. Incluso el propio Gobierno ha recomendado a la cadena agroindustrial seguir apostando por el carry trade.

¿Hasta cuándo funciona el juego?

Todo indica que el crawling peg del 1% mensual se mantendrá hasta las elecciones, por lo que el rendimiento en pesos seguirá siendo tentador. En los mercados, el BCRA deja en claro que seguirá interviniendo en los dólares financieros para evitar una disparada de la brecha cambiaria. Analistas de una de las principales casas de bolsa señalan que el Banco Central busca mantener la brecha por debajo del 20%.

A pesar del repunte del dólar MEP, los plazos fijos registraron un crecimiento significativo en febrero, consolidándose como la opción preferida por los inversores. Según el Informe Monetario Mensual del BCRA, estas colocaciones aumentaron un 6,4% en términos reales, por encima del dólar MEP, que subió 3,5% real en el mismo período.

Los Fondos Comunes de Inversión Money Market también crecieron, con un aumento patrimonial del 1,8% en términos reales, mientras que los depósitos a la vista remunerados cayeron un 8,1%.

Los dólares del FMI y la liquidación del agro, claves para sostener la paz cambiaria

En este contexto, la llegada de dólares frescos será determinante. Un nuevo desembolso del FMI permitiría reforzar las reservas del BCRA, algo clave para cualquier intento de salida del cepo. A esto se suma que, hacia fines de marzo, comenzará la liquidación de divisas del sector agroexportador, lo que daría algo de oxígeno adicional a las reservas.

Mientras tanto, la estrategia oficial sigue enfocada en captar la mayor cantidad posible de dólares y contener la volatilidad. Desde julio de 2024, el BCRA ha destinado más de US$ 1.600 millones a la compra de bonos en el mercado secundario, de los cuales US$ 619 millones se utilizaron solo en las primeras dos semanas de enero de 2025, según datos del vicepresidente de la entidad, Vladimir Werning.

Por ahora, la política cambiaria del Gobierno se mantiene firme, pero el acuerdo con el FMI sigue en el aire y la fragilidad del esquema genera dudas sobre su viabilidad en el mediano plazo.