Dólar: Nuevas subas y dudas sobre el futuro del BCRA

La primera rueda cambiaria de la semana trajo señales inquietantes para la estabilidad financiera. El dólar blue se vende este martes (25/3) a $1.290, marcando una suba de $10, mientras que los dólares financieros también retomaron la tendencia alcista: el contado con liquidación (CCL) avanza a $1.296 (+0,7%) y el MEP alcanzó los $1.292 (+0,4%).

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Esta dinámica revela un creciente clima de incertidumbre en la City, donde se empieza a cuestionar la continuidad del esquema de devaluación administrada que sostenía el Banco Central.

Fin del carry trade

La suba del dólar se explica, en parte, por un cambio abrupto en las expectativas de mercado. Durante meses, el diferencial de tasas había favorecido estrategias de carry trade, que permitieron al BCRA acumular reservas vía compras en el mercado oficial. Sin embargo, la incertidumbre sobre la política cambiaria, sumada a rumores sobre una eventual modificación del “crawl” mensual del 1%, desarmó esa lógica.

Desde la consultora 1816 señalan que la falta de definiciones concretas y la posibilidad de introducir bandas de intervención llevaron a muchos inversores a salir de sus posiciones en pesos y buscar cobertura en moneda dura.

Esta salida presionó al tipo de cambio financiero y a los futuros de dólar, cuyas tasas implícitas superaron ampliamente a las ofrecidas por instrumentos del Tesoro como las Lecap. Esta salida presionó al tipo de cambio financiero y a los futuros de dólar, cuyas tasas implícitas superaron ampliamente a las ofrecidas por instrumentos del Tesoro como las Lecap.

Golpe al BCRA

El viraje del mercado obligó al BCRA a intervenir con fuerza. En solo cinco ruedas, el organismo vendió US$ 1.008 millones, un volumen no visto desde octubre de 2019, previo al endurecimiento del cepo durante el gobierno de Mauricio Macri.

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Aunque Argentina mantiene un superávit comercial, este es muy acotado: en los dos primeros meses del año fue de apenas US$ 390 millones, motorizado principalmente por el sector energético. Aunque Argentina mantiene un superávit comercial, este es muy acotado: en los dos primeros meses del año fue de apenas US$ 390 millones, motorizado principalmente por el sector energético.

La cuenta corriente, entonces, necesita una fuerte entrada de capitales para evitar un drenaje persistente de reservas. Pero la desconfianza reinante redujo ese flujo, comprometiendo aún más las chances de estabilizar el mercado sin asistencia externa.

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Tensión creciente en los futuros

Tanto en 1816 como en GMA Capital apuntan a un deterioro en los incentivos para sostener posiciones en pesos. Los futuros de dólar subieron hasta un 5% en una sola jornada, reflejo del temor a un salto discreto en el tipo de cambio. Paralelamente, los bonos Dólar Link escalaron hasta un 3,6%, lo que indica que el mercado empieza a cubrirse de un eventual cimbronazo.

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Al mismo tiempo, la liquidación agroexportadora mostró una merma importante: según CIARA-CEC, el promedio diario bajó de US$ 108 millones a US$ 64 millones.

Y los bancos, aprovechando la flexibilidad regulatoria, comenzaron a dolarizarse comprando en el mercado oficial y vendiendo contratos de futuros. Y los bancos, aprovechando la flexibilidad regulatoria, comenzaron a dolarizarse comprando en el mercado oficial y vendiendo contratos de futuros.

Las alternativas del Gobierno y la mirada puesta en el FMI

Para los analistas, el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) es clave para reordenar el panorama. Aunque la aprobación del DNU en Diputados allanó el camino político, aún resta cerrar el acuerdo técnico, que recién estaría disponible hacia mediados de abril, según estimaciones oficiales. Hasta entonces, la presión sobre las reservas y la volatilidad cambiaria podrían continuar.

En este escenario, 1816 plantea tres caminos posibles para recuperar estabilidad:

Una intervención oficial en el mercado de futuros.
Un compromiso público con la continuidad del crawl devaluatorio actual.
La implementación anticipada del nuevo régimen cambiario que se discute con el FMI.

La liquidación estacional del agro, aunque podría ayudar, se perfila como insuficiente frente a la magnitud de la salida de dólares.

El costo de perder el ancla cambiaria

Desde GMA Capital advierten que los rescates en fondos Dólar Link alcanzaron los $530.000 millones y que la demanda en las últimas licitaciones fue prácticamente nula. Durante meses, el mercado descontaba que el tipo de cambio seguiría estable, pero ahora se impone una visión más defensiva.

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El carry trade cubierto, que hace poco ofrecía rendimientos positivos de hasta 5%, hoy refleja una pérdida del 12% anual a tres meses. Este giro forzó una salida masiva de pesos y un nuevo esquema de dolarización “a cualquier precio”.

En paralelo, el BCRA cerraría marzo con uno de los peores saldos netos de ventas de los últimos años para ese mes, y las reservas brutas ya caen a US$ 26.783 millones, el nivel más bajo desde septiembre de 2024. Las reservas netas, por su parte, se aproximan a un rojo de US$ 8.000 millones.