Licitación: El Tesoro logró una gran desindexación de la economía

Por SANTIAGO REBOLLINI

El ajuste de los desequilibrios macroeconómicos está consolidando el programa financiero, permitiendo que el Ministerio de Economía deje de depender de un roll over total en cada licitación. La posibilidad de emitir deuda en moneda local a largo plazo sin indexación es una clara señal de confianza del mercado, lo que

Refuerza la estrategia de desindexar la economía y otorga mayor margen de maniobra al Tesoro. Refuerza la estrategia de desindexar la economía y otorga mayor margen de maniobra al Tesoro.

En este contexto, los bonos globales de largo plazo presentan oportunidades, mientras que en la curva en pesos se incrementa la exposición a tasa fija.

Los resultados de las licitaciones

Desde el viernes pasado, una serie de movimientos clave ha fortalecido el programa financiero. Se logró reducir los vencimientos entre mayo y noviembre en $15,5 billones, se colocaron $20,8 billones en deuda desindexada con vencimiento en 2026-27 y, además, el Tesoro se permitió un roll off parcial, facilitando la recomposición de liquidez en el mercado.

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El megacanje del viernes permitió alivianar vencimientos por $15,5 billones con una adhesión del 61%. Sorprendentemente, el sector privado representó el 55,25% de la demanda, aceptando extender plazos y adquirir instrumentos sin ajuste por inflación ni tipo de cambio, lo que denota confianza en el proceso de desinflación.

Esta operación redujo la tasa efectiva mensual promedio ponderada del 3,94% al 2,20% y extendió la vida promedio de la deuda de 0,54 a 1,51 años.

En consecuencia, se despejó el horizonte preelectoral y se alivió significativamente la carga de intereses, fortaleciendo el programa financiero. En consecuencia, se despejó el horizonte preelectoral y se alivió significativamente la carga de intereses, fortaleciendo el programa financiero.

El impacto de las licitaciones y canjes recientes

Tal como señalan desde Facimex, otra operación relevante fue el canje del Boncer T2X5 de febrero, que si bien tuvo baja adhesión (20%), era esperable dado que la mayor parte de la tenencia estaba en manos privadas tras un canje previo en noviembre.

Aun así, ayudó a mejorar el perfil de vencimientos al ser intercambiado por una Lecap con vencimiento en noviembre.

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Por otra parte, la licitación para refinanciar vencimientos de fin de mes evidenció una política monetaria restrictiva. Previo a la subasta, un canje del TDE25 en poder del BCRA redujo vencimientos en $5,6 billones, dejando pendientes $8,8 billones, de los cuales $4,1 billones estaban en manos del FGS.

El roll over fue del 75%, aunque la renovación privada apenas alcanzó el 53%. El roll over fue del 75%, aunque la renovación privada apenas alcanzó el 53%.

Finanzas optó por no convalidar premios respecto al mercado secundario, y la baja demanda reflejó las condiciones restrictivas de liquidez, con stocks mínimos de LeFi en bancos privados, suba en los pases activos del BCRA y tensión en tasas interbancarias.

En este contexto, la colocación de Lecaps cortas solo alcanzó $1,7 billones de los $3 billones disponibles.

Sostenibilidad y expectativas

Lejos de generar preocupación, esta dinámica refuerza la solidez del programa financiero. La remonetización se vincula directamente con la acumulación de reservas del BCRA y la reducción de la deuda en pesos. El contexto fiscal también favorece esta estrategia: tras inyectar $2,2 billones en liquidez por el roll off parcial, el Tesoro mantiene depósitos en pesos por $4,3 billones y ya aseguró la mayor parte de las divisas necesarias para los vencimientos de julio.

De este modo, buena parte del superávit primario cercano a 2% del PBI se destinará a fortalecer liquidez o reducir deuda.

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Este proceso ha llevado al Tesoro a extender significativamente los plazos y desindexar aceleradamente sus pasivos. En el megacanje del viernes se evidenció con claridad esta tendencia, que ya se viene manifestando desde el segundo trimestre de 2024.

En las últimas cuatro licitaciones, solo el 12% del financiamiento estuvo indexado y el plazo promedio ponderado de las colocaciones alcanzó 391 días, un hito inédito en los últimos años. En las últimas cuatro licitaciones, solo el 12% del financiamiento estuvo indexado y el plazo promedio ponderado de las colocaciones alcanzó 391 días, un hito inédito en los últimos años.

Desinflación y mayor margen de maniobra

El anclaje fiscal, monetario y cambiario está fortaleciendo el programa financiero al reducir las tasas reales y contener las expectativas de inflación en el corto y mediano plazo.

Se espera que la tendencia a la baja en la inflación siga ampliando el margen de acción de la política financiera. Se espera que la tendencia a la baja en la inflación siga ampliando el margen de acción de la política financiera.

Esta semana, la proyección de inflación para enero se ajustó de 2,50% a 2,25% mensual, según indicadores de alta frecuencia. Incluso, febrero podría marcar una desaceleración mayor, con estimaciones cercanas al 2% mensual, a pesar del impacto de la carne en el IPC.

A partir de febrero, la reducción del crawling peg al 1% mensual comenzará a incidir en la inflación. En este contexto, se espera que, hacia el período electoral, la inflación converja al nuevo ritmo inducido por el programa, que responde a la combinación del crawling peg y la inflación internacional.

De confirmarse esta trayectoria, la desindexación de la economía se consolidará como uno de los logros más significativos del programa financiero en curso. De confirmarse esta trayectoria, la desindexación de la economía se consolidará como uno de los logros más significativos del programa financiero en curso.

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