Dólar: Un riesgo se esconde detrás de la extrema convergencia

image.png

Si bien el Gobierno celebra este hito como un éxito de su política económica, los analistas alertan sobre la fragilidad de los mecanismos que han llevado a esta convergencia y los desafíos estructurales que podrían poner en jaque su sostenibilidad.

¿Cómo se logró achicar la brecha?

Control estricto de la base monetaria

Uno de los pilares fue la estricta disciplina sobre la emisión de pesos. El Banco Central implementó un esquema progresivo:

• Eliminación del financiamiento al Tesoro: El equilibrio fiscal primario alcanzado permitió que el Banco Central dejara de emitir para cubrir el déficit.
• Transferencia de pasivos remunerados al Tesoro: Esto redujo la expansión monetaria vinculada al pago de intereses.
• Neutralización de la emisión por compra de dólares: A mediados de 2024, se estableció una regla que obliga al Banco Central a absorber cualquier peso emitido para adquirir divisas en el mercado oficial.

El blanqueo fiscal también jugó un papel clave, incrementando los depósitos en dólares de $18.713 millones en julio a $34.648 millones en octubre. Esto incentivó el carry trade, una estrategia utilizada principalmente por exportadores que acceden a créditos en dólares a tasas bajas para invertir en instrumentos en pesos con rendimientos significativamente mayores.

El rol del carry trade en la dinámica cambiaria

Las empresas exportadoras aprovechan la estabilidad del tipo de cambio oficial para financiarse en dólares a tasas cercanas al 5% anual. Estos dólares se liquidan en el mercado oficial, generando pesos que luego se colocan en instrumentos como las Lecaps, con tasas superiores al 41%.

Este esquema se sustenta en dos premisas:

• La devaluación controlada del peso (actualmente en torno al 2% mensual).
• El acceso restringido al mercado oficial, lo que concentra al Banco Central como principal comprador de divisas.

Sin embargo, el éxito de esta estrategia introduce un riesgo significativo: una brecha negativa. Si los tipos de cambio financieros caen por debajo del dólar mayorista, el Banco Central enfrentaría una presión adicional sobre sus reservas, dado que necesitaría vender más dólares de los que adquiere para absorber la misma cantidad de pesos.

El "súper peso" y el atraso cambiario

El tipo de cambio real multilateral se encuentra en niveles históricamente bajos, comparables con los registrados en 2015 y 2019, momentos que precedieron importantes ajustes cambiarios. Este atraso genera:

• Pérdida de competitividad exportadora, afectando sectores clave como el agro y la industria.
• Mayor presión sobre el sector externo, especialmente en un contexto donde las reservas internacionales netas son negativas.

Sostenibilidad: El gran interrogante

La convergencia cambiaria actual es un logro significativo, pero su permanencia depende de factores difíciles de garantizar en el mediano plazo:

• La persistencia de restricciones cambiarias limita la flexibilidad del sistema y genera distorsiones.
• El esquema de carry trade, aunque beneficioso en el corto plazo, podría volverse insostenible si cambia el contexto global o local.
• La fragilidad estructural de las reservas internacionales deja al país vulnerable a shocks externos.

Más contenido en Urgente24

Belliboni le pegó a un influencer libertario, que exageró: "Quiso asesinarme"

Fuerte descargo de la hija de Jorge Lanata: "No sé por qué lo están matando"

Mundial de Clubes: Boca cayó en el grupo de la muerte y a River le tocó Demichelis

Google da miedo: Estrenó una inteligencia artificial que lee emociones