La fuerte relación entre este programa y la tablita de Martínez de Hoz

En los últimos días, en el mercado surgieron comparaciones entre el programa económico actual y la famosa “tablita” cambiaria de Martínez de Hoz, implementada entre 1979 y 1981. Estas especulaciones apuntan, principalmente, a las depreciaciones mensuales preanunciadas que caracterizaron a aquel plan y el crawling peg del 2% que sigue vigente hoy.

Sin embargo, aunque existen ciertas similitudes, también hay diferencias cruciales. Sin embargo, aunque existen ciertas similitudes, también hay diferencias cruciales.

Política cambiaria: 2 esquemas con diferencias clave

Tal como lo señala ConoSur, en el plan de Martínez de Hoz, el mercado de cambios estaba unificado desde noviembre de 1976, y los movimientos de capital comenzaron a liberalizarse progresivamente.

En la actualidad, persisten múltiples tipos de cambio y controles vigentes que limitan el flujo de capital. En la actualidad, persisten múltiples tipos de cambio y controles vigentes que limitan el flujo de capital.

Ambos esquemas, no obstante, generaron una apreciación significativa de la moneda: en los diez meses posteriores al lanzamiento de cada programa, el tipo de cambio real se redujo en torno a un 30%.

De mantenerse el crawling peg del 2% este año y del 1,5% en 2025, y considerando una inflación superior a la que proyecta el gobierno, el atraso cambiario podría profundizarse, dependiendo también de cómo evolucionen las monedas emergentes, en particular el real brasileño.

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Cuenta Corriente: Patrones similares, pero con matices

Durante la aplicación de la "tablita", Argentina pasó de un superávit en cuenta corriente equivalente al 2,3% del PBI en 1978 a déficits sucesivos de 0,4% en 1979, 2,5% en 1980 y 4,2% en 1981, impulsados por la baja del tipo de cambio real, el crecimiento del PBI y la reducción arancelaria.

En la actualidad, la situación es más compleja de comparar debido a factores como el blend cambiario y la calendarización de pagos de importaciones, que distorsionan el saldo en cuenta corriente. En la actualidad, la situación es más compleja de comparar debido a factores como el blend cambiario y la calendarización de pagos de importaciones, que distorsionan el saldo en cuenta corriente.

Sin embargo, a medida que el TCR cae y la actividad económica repunta, se observan señales similares: mientras que el saldo en caja fue positivo hasta mayo (US$1,7 mil millones promedio), desde junio muestra un déficit creciente, con un promedio mensual de US$1,2 mil millones entre julio y septiembre.

Tasas de interés y carry trade: Un paralelismo

En la "tablita" de Martínez de Hoz, las tasas de interés, aunque permanecieron en terreno negativo en términos reales en 1979-1980, aumentaron a un ritmo superior al de la devaluación mensual, incentivando el carry trade.

En 2024, observamos un fenómeno similar: la Tasa Efectiva Mensual de las LECAP superó constantemente el ritmo del crawling peg, y en términos del dólar MEP o CCL, los rendimientos en pesos han sido altamente competitivos gracias a la depreciación contenida del tipo de cambio financiero.

No obstante, los riesgos no se deben subestimar. En diciembre de 2023, los instrumentos en pesos con tasa fija sufrieron una pérdida importante, dejando una advertencia para los inversores en el contexto actual. No obstante, los riesgos no se deben subestimar. En diciembre de 2023, los instrumentos en pesos con tasa fija sufrieron una pérdida importante, dejando una advertencia para los inversores en el contexto actual.

Dos diferencias cruciales con la “tablita”

Equilibrio fiscal: A diferencia de la dictadura militar, que presentó déficits recurrentes (10,3% del PBI en 1978, 8,3% en 1979, 9,1% en 1980 y 16,8% en 1981), el gobierno de Javier Milei redujo el desequilibrio fiscal de manera significativa. Partiendo de un déficit de 4,6% en 2023, cerraría con un superávit de 0,4% en 2024 y equilibrio en 2025.
Inflación: La “tablita” cambió la dinámica inflacionaria, aunque las variaciones mensuales de precios se mantuvieron elevadas, promediando 5% mensual. Hoy, el panorama inflacionario muestra una mejora significativa: tras un pico del 25,5% en diciembre de 2023, la inflación descendió a niveles en torno al 4% mensual entre mayo y agosto, y perforó ese umbral en septiembre, situándose en el 3,5%.

Ahora, el desafío radica en que la inflación converja con la tasa de crawling peg y reducir ambas en un contexto de precios relativos aún desalineados, especialmente en el sector tarifario.

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