Acuerdo con el FMI: Primera lectura de los resultados

Como publicáramos en Urgente24, pasado el mediodía, se conoció el comunicado conjunto del FMI y el ministerio de Economía, donde acordaron unificar las revisiones del segundo y tercer trimestre y desembolsos por US$ 7.500 M durante la segunda mitad de agosto, una vez obtenida la aprobación del directorio del organismo.

Para abonar el vencimiento a fin de mes, Argentina pidió un crédito puente a la CAF por US$ 1.000 M, lo que permitirá junto con los US$ 1.600 M restantes del tramo de libre disponibilidad del swap cancelarlo o no entrar en retrasos con el organismo.

El crédito a la CAF será reintegrado ni bien entren los nuevos desembolsos del FMI una vez aprobado el acuerdo por el directorio.

En este sentido y tras el pago el organismo las reservas netas se ubicarán en torno a los US$ 9.700 M negativas. Al entrar los desembolsos (post 15 de agosto), del total, unos US$ 2.700 M irían a parar a las reservas netas, por lo que se ubicarían negativas en USD 7.000 M y se deberán acumular unos US$11.000 MM adicionales si se quiere cumplir con el organismo la

Nueva meta de reservas

El trabajo de la consultara señala que además de unificar los desembolsos de la quinta y sexta revisión, el organismo planteó que la próxima revisión que será durante el mes de noviembre, una vez se hayan celebrado las elecciones generales y se tengan mayores certezas acerca del próximo Gobierno luego del mes de octubre.

Para entender entender un poco mejor Gustavo Marangoni resumió los puntos más importantes del comunicado oficial del organismo:

Política Monetaria y Cambiaria

El crawling peg deberá continuar a un ritmo similar al de la inflación para preservar la competitividad del tipo de cambio y los objetivos de acumulación de reservas.
Las tasas de interés deberán permanecer positivas en términos reales, resguardando el ahorro y la estabilidad financiera.
La política monetaria será clave para contener las presiones de mercado, calibrando la intervención en los tipos de cambio paralelos y mercados de futuros conteniendo potenciales desequilibrios.

Política Fiscal

Se mantiene la meta de déficit primario en 1,9% del PBI, a pesar de la caída de ingresos por retenciones.
Aumentarán los ingresos vía impuestos a las importaciones de bienes y servicios y los programas de tipos de cambio diferenciales para exportaciones.
Se ajustarán los gastos en materia de salarios, transferencias a provincias, subsidios (principalmente los energéticos) déficit de empresas públicas.

Financiamiento

Los canjes recientes de deuda en moneda local han reducido el riesgo de roll over, lo que profundizará el financiamiento en moneda local.
Las intervenciones en el mercado secundario se focalizarán en asegurar el normal funcionamiento de mercado, protegiendo la hoja de balance del BCRA.

Reservas

Producto de la sequía, se reduce el objetivo de acumulación de reservas para dic-23 desde US$ 8.000 M hasta los US$1.000 M.
Por lo tanto, las reservas netas a fin de 2023 para cumplir con el FMI deberían ubicarse en USD 3.300 MM positivos.

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El FMI acordó con el Gobierno, sin interferencias hasta octubre

Primeras Impresiones

Marangoni reflexiona que lo importante radica en que "el FMI no le suelta la mano al Gobierno", lo que prácticamente metía a la gestión económica en un callejón sin salida de inestabilidad en plena competencia electoral. Algunas predicciones extremas abonaban esa posibilidad.

Si bien se reserva y explicas las críticas a la gestión actual y anterior, a pesar de reconocer la sequía, de alguna manera se resigan al uso de tipos de cambios múltiples, algo que en el pasado parecía inflexible.

Reconoció la necesidad de aplicar tipos de cambio diferenciales al sector agrícola para dinamizar la liquidación de divisas en un contexto donde hay escasez, a la vez que apoya el impuesto país a las importaciones, para desalentar su demanda y fortalecer con ambas medidas la caja (vía mayor recaudación).

El segundo punto tiene que ver con que reconoció la necesidad de intervención del Gobierno en los tipos de cambio financiero para mantener la estabilidad económica y financiera, algo que estaba prohibido en las revisiones anteriores del acuerdo.

Por otro lado, el Tesoro se comprometió a eliminar el financiamiento monetario directo hasta fin de año, luego de que el FMI reconociera que los canjes de deuda pública redujeron significativamente el riesgo de roll over y mejoran las condiciones para un mayor financiamiento neto.

Tal vez en una jugada política y de cobertura a favor del organismo, se reservó el derecho a realizar el desembolso luego de las PASO, una vez que haya visto cómo Argentina implementa las medidas comprometidas en el último paquete anunciado el pasado fin de semana y su grado de progreso.

Más dureza fiscal

En materia fiscal, el déficit inercial que traía la economía para fines de 2023 era de -3% del PBI para el resultado primario, por lo que los ingresos adicionales de 0,6%/0,7% tras las nuevas medidas, estaría en torno al 2,4% del PBI, aún lejos del 1,9% del PBI que pide el organismo.

Por lo tanto, una mayor proximidad dependerá de si el Gobierno tiene una mayor capacidad de hacer un ajuste o de incrementar significativamente la deuda flotante.

Los pedidos del fondo en esta materia son la reducción de erogaciones clásicas: subsidios, salarios, transferencias a provincias y déficit de empresas públicas.

Gasto social e infraestructura

Meta muy dura de reservas

El analista agrega que en matera de reservas, parece mucho más complejo alcanzar el objetivo de acumulación establecido por el organismo.

Frente a los US$ 8.000 M negativos actuales, se deberán acumular cerca de US$ 11.000 M para cumplir con el piso que pide el FMI, que asciende a los US$ 3.300 M de reservas netas.

Para ello, tendríamos que observar un ajuste muy significativo en materia de importaciones, algo que más allá de los impuestos establecidos en la actualidad, parece muy complejo de alcanzar dada la sequía actual.

Sin embargo, lo más probable es que llegado el momento de la nueva revisión, las cartas ya estén echadas en materia política y se conozca quién será la cabeza de la próxima gestión.

Por lo tanto, en lo que respecta al organismo, los USD$ 7.500 M conseguidos en la actualidad por Massa parece ser lo único que obtendrá, al menos hasta diciembre.

Factor no menor es que consiguió correr al organismo de la discusión económica entre las PASO y las generales