Reestructuración y una maniobra copiada de Martín Guzmán

Ante este panorama, Toto Caputo, el Ministro de Economía, preparó el terreno para un canje voluntario de deuda, una estrategia que podría aliviar momentáneamente las presiones fiscales del Estado y hacer crecer la incertidumbre entre los ahorristas.

Sin embargo, para que dicha propuesta sea atractiva para los tenedores de deuda, debió modificar ciertas condiciones desfavorables para el Gobierno. Sin embargo, para que dicha propuesta sea atractiva para los tenedores de deuda, debió modificar ciertas condiciones desfavorables para el Gobierno.

La clave del canje: Mejorar las condiciones para los acreedores

Para que un canje voluntario de deuda sea exitoso, es esencial que la oferta sea lo suficientemente atractiva para los tenedores de bonos. Y aquí reside el desafío: hacer más tentador el nuevo acuerdo implica inevitablemente empeorar las condiciones para el Estado, incrementando las cargas en plazos, montos o intereses.

La ley impulsada por el exministro Martín Guzmán en 2020, y en particular el artículo 65 de la Ley de Administración Financiera, ha sido un obstáculo importante en este sentido.

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Este artículo establece que, para llevar a cabo una reestructuración, la nueva operación debe mejorar en términos de montos, plazos y/o intereses respecto a las condiciones originales de los bonos.

Pero Caputo decidió, al igual que lo hizo Guzmán, dejar de lado esta normativa en busca de mayor flexibilidad. Pero Caputo decidió, al igual que lo hizo Guzmán, dejar de lado esta normativa en busca de mayor flexibilidad.

El antecedente de Guzmán: Dólares para los fondos extranjeros

La estrategia de Caputo no es nueva. En agosto de 2020, el exministro Martín Guzmán implementó una maniobra similar cuando entregó dólares a los fondos extranjeros que habían quedado "atrapados" con pesos tras apostar al carry trade durante el gobierno de Mauricio Macri. En ese momento, con el aval del Congreso y el respaldo del Frente de Todos, se aprobó la Ley 27.561, impulsada por el Ministerio de Economía.

Esta normativa permitió que los fondos especulativos que habían ingresado al país para aprovechar las altas tasas de interés pudieran salir con dólares, eximiéndolos de los inconvenientes de tener activos en pesos en un contexto de devaluación. Esta normativa permitió que los fondos especulativos que habían ingresado al país para aprovechar las altas tasas de interés pudieran salir con dólares, eximiéndolos de los inconvenientes de tener activos en pesos en un contexto de devaluación.

Para poder otorgarles esta salida ventajosa, se exceptuó la aplicación del artículo 65 de la Ley de Administración Financiera, habilitando así la entrega de dólares a estos fondos a pesar de que las condiciones de la reestructuración no mejoraban para el Estado. Este precedente es clave para entender la actual movida de Caputo, quien parece seguir el mismo camino para facilitar un canje voluntario que alivie la carga financiera en los próximos años.

Un canje necesario pero costoso

El escenario actual deja en claro que el canje de deuda es una herramienta necesaria para el Gobierno, pero su implementación tendrá un costo. Al modificar las reglas del juego y excluir la aplicación del artículo 65, se le otorgan beneficios a los acreedores en detrimento de las finanzas públicas.

Este movimiento, que a primera vista puede parecer una solución temporal, solo aplaza los problemas para un futuro cercano, donde la necesidad de renegociar los compromisos será inevitable. Este movimiento, que a primera vista puede parecer una solución temporal, solo aplaza los problemas para un futuro cercano, donde la necesidad de renegociar los compromisos será inevitable.

En definitiva, lo que se está cocinando en el Ministerio de Economía es una maniobra para ganar tiempo ante los vencimientos de deuda de los próximos años. Si bien el canje voluntario podría despejar el horizonte financiero a corto plazo, el deterioro de las condiciones para el Estado es un precio alto a pagar.

La experiencia del carry trade y los fondos especulativos en la era de Guzmán dejó una lección: siempre hay ganadores y perdedores en este tipo de operaciones, y en este caso, parece que el Estado argentino será nuevamente quien absorba las mayores cargas financieras.

Caputo tiene ahora la difícil tarea de convencer al mercado de que este nuevo canje será voluntario, pero sobre todo, deberá asegurar que la flexibilidad que está otorgando a los tenedores de bonos no signifique un costo insostenible para las finanzas públicas en el futuro cercano.

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