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50 días definitivos para el atraso cambiario y la inflación

Fundación Capital: Por la inflación, el tipo de cambio puede perder todo lo conseguido con la devaluación de diciembre. El atraso cambiaria será una realidad.

Faltan 50 días para junio y el atraso cambiario está sobrevolando 120 días después de haber megadevaluado. La Fundación Capital explica la agenda temática de Javier Milei: " Si rápidamente las autoridades no lograran una baja de la inflación a 1 dígito, continuar con el 'crawling peg' del 2% mensual implicaría perder en junio todas las ganancias de competitividad tras la devaluación de diciembre. El peligro es tentarse a continuar con un atraso cambiario como ancla para la inflación, que opera en detrimento de lograr acumular divisas que permitan levantar restricciones cambiarias más adelante."

Imprescindible conocer cuáles son las expectativas inmediatas de comportamiento del Índice de Precios al Consumidor.

Veamos la encuesta que realiza el BCRA denominada REM (Relevamiento de Expectativas de Mercado):

  • Abril: 10,8%
  • Mayo: 9%
  • Junio: 8%
  • Julio: 7,8%
  • Agosto: 6,9%
  • Septiembre: 6,2%
  • 2024: 189,4%.

¿Es compatible con la política cambiaria? Sigamos con el informe del centro de estudios que dirige Carlos Pérez:

Dólar $ 1.160

"En este marco, desde el FMI se mencionó la necesidad de congeniar “una política de tipo de cambio y monetaria consistente y bien comunicada para ayudar a la acumulación de reservas sostenida”.

(...) En términos históricos, los $863 actuales se encuentran un 26,8% por debajo del promedio de los años 2003-2008 ($1.160 a valores actuales), cuando se logró tener una balanza comercial positiva y acumular reservas internacionales, un objetivo que hoy resulta ineludible.

dólares billetes cara grande.jpg

El futuro

Hacia delante, en un escenario de nominalidad descendente, donde la inflación alcanza el digito mensual a partir de abril (7% mensual promedio en el 2do. trimestre) y continúa el crawling peg del 2% mensual, el tipo de cambio alcanzaría hacia mitad de año los $748 a valores actuales.

Aun así, se encontraría un 5,1% por debajo de la salida del cepo cambiario de 2015, y un 32,8% por debajo de aquel registrado en promedio entre 2003-2008, que permitió acumular reservas internacionales. (...)

Es clara la importancia de una rápida reducción de la inflación que evite una mayor erosión de competitividad que la que actualmente se vislumbra.

No obstante, puede ser peligroso posponer el ajuste de precios relativos, como las tarifas de electricidad o de transporte, que si bien podría colaborar a continuar con el descenso mensual en los registros de inflación, implicaría acumular desajustes para más adelante. (...)

¿Liquidan o no liquidan?

Si bien luego de un año de sequía y con precios internacionales en baja los productores necesitarán vender parte de su producción para cubrir costos, con una percepción de atraso cambiario el incentivo de productores y exportadores podría ser a quedarse en granos.

De hecho, el incentivo propuesto a las exportaciones a través de un tipo de cambio diferencial (liquidar 80% al valor del mayorista y 20% al del CCL) se fue diluyendo, tanto por la apreciación del dólar oficial como por la baja de la brecha cambiaria, que se sostiene en torno al 20%.

En detalle, el 'dólar blend' se encuentra en $900, un 40% en términos reales por debajo del registrado a comienzos de la actual gestión. Asimismo, resulta un 21,3% menor respecto a los valores del comienzo de los primeros 3 Programas de Incremento Exportador (PIE, $1.143 en promedio a valores de hoy). El tipo de cambio diferencial actual coincide con los mínimos verificados a finales de los distintos Programas de Incremento Exportador de la gestión anterior. (...)

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Cuenta regresiva

Con reservas escasas surge el interrogante de cuál es el tipo de cambio necesario para lograr acumular más dólares y que permita levantar restricciones cambiarias.

En detalle, los pasivos monetarios suman unos $ 43.600.000 millones, que medidos en dólares oficiales implican unos US$ 50.500 millones. (...) si bien la comunicación A 7917 sobre el pago de importaciones tendía un puente de transición durante el verano, desde abril las compras ingresadas tenderán a ser equivalentes a las pagadas.

Además,

  • deben realizarse pagos netos al FMI por US$ 2.823 millones en lo que resta del 2024,
  • pagos a tenedores de bonos soberanos por US$ 2.700 millones en julio (de los cuales un estimado de US$ 1.200 millones se realizará al sector público) y
  • por intereses y vencimientos de deuda privada se proyecta una salida de US$s 600 millones promedio por mes.

A su vez, por el esquema 80%/20% el BCRA se perdería de acumular unos US$ 13.000 millones entre abril y diciembre, lo que implica un desafío hacia delante. (...)

La erosión de las ganancias de competitividad sumada a la complejidad por el lado financiero (caja en dólares muy escasa) deriva en que el tipo de cambio necesario para avanzar en la salida del cepo podría ser mayor."

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