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ÚLTIMO TRIMESTRE 2022

Equilibra, AR$ 600.000 millones; M&R, dólar sigue complicado

Para analizar las evaluaciones de las consultoras Equilibra y M&R sobre cómo seguirá octubre para Sergio Massa. Hay motivos para andar con cuidado.

Equilibra y M&R son 2 consultoras de coyuntura macroeconómica que tienen una particularidad: tienen algún referente peronista entre sus líderes (en Equilibra, Diego Bossio; en M&R, Gustavo Marangoni). Por lo tanto, su lectura de la coyuntura de Sergio Massa y el Frente de Todos puede ser diferente a la de las consultoras que se reconocen cercanas a Juntos por el Cambio en cualquiera de sus mil caras. Ahora bien, más allá de esto, el Gobierno necesita pesos y el dólar sigue complicado.

En el caso de Equilibra, tiene un informe semanal que en esta ocasión plantea la necesidad de financiación que tendrá que ir a buscar el Gobierno al mercado: AR$ 600.000 millones netos en deuda y un roll over importante de la ya emitida, para 'cerrar' 2022, y planificar el electoral 2023.

En el caso de M&R (Marangoni / Rodríguez), hay un análisis muy interesante sobre el dólar y por qué motivo siguen las expectativas adversas al peso. También las dificultades que resultan de los tipos de cambio múltiples o sectoriales. Todo indica que tiene mucho para trabajar al respecto el Gobierno, y que Economía y el BCRA hablen el mismo idioma, por favor.

Equilibra

Aquí las claves del informe de Equilibra:

## Tras el canje de agosto que postergó obligaciones por AR$ 2 billones, el horizonte de vencimientos de septiembre quedó despejado y más del 60% de las colocaciones de deuda del mes pudieron computarse como financiamiento neto. El mercado de deuda local ya aportó AR$ 1,8 billón netos en el año (un porcentaje de rollover de 129%).

## En la licitación del miércoles 28/09 se emitieron AR$ 103.000 millones en un nuevo bono dual con vencimiento durante el próximo mandato presidencial. Cruzar esa fecha clave fue posible por un cambio de regulaciones que permitió a los bancos integrar encajes con bonos de este tipo.

## El déficit primario cerraría 2022 en torno al 2,8% del PBI, lo que implica un rojo de 1,2% del PBI en el 4to. trimestre. Si el Tesoro utilizara sus excedentes de caja (AR$ 385.000 millones) y DEGs remanentes para refuerzo presupuestario (unos AR$ 200.000 millones), el financiamiento neto necesario para cerrar el programa financiero 2022 sería de sólo AR$ 400.000 millones (rollover en torno a 122%).

Creemos que el gobierno intentará evitar vender los DEGs esta año, para contabilizarlos como fuente de financiamiento 2023. Para ello, debería obtener AR$ 600.000 millones netos en el mercado de deuda, algo más exigente pero factible: el rollover promedio trimestral debería llegar al 134%. Creemos que el gobierno intentará evitar vender los DEGs esta año, para contabilizarlos como fuente de financiamiento 2023. Para ello, debería obtener AR$ 600.000 millones netos en el mercado de deuda, algo más exigente pero factible: el rollover promedio trimestral debería llegar al 134%.

equilibra_Update Macrofinanciero_2022.09.30.pdf

M&R, los pesos y los dólares

El trabajo de M&R intenta una visión más allá de la semana próxima. De su extenso informe, rescatamos 2 fragmentos, uno sobre pesos y el otro sobre dólares. Comencemos con los pesos:

## Más allá de lo alto que pueda parecer la foto del stock de PR (Pasivos Remunerados) actual, lo que también empieza a hacer mucho ruido es la dinámica del devengamiento de intereses. Con las últimas subas de tasas de interés de política monetaria (y pases), hoy los intereses de los pasivos remunerados del BCRA diarios anualizados devengan dos bases monetarias al año.

## Todo ello, sin el supuesto de que haya que esterilizar nuevos pesos por emisión para asistencia del Tesoro (0,6% del PBI en 2023 según el Presupuesto) o cualquier otro evento o programa que necesite de la asistencia del BCRA, que está decidido a asumir el rol deficitario de la economía. Sumando a esto los compromisos de deuda del Tesoro en $ y CER, estamos con niveles de pasivos de corto plazo (BCRA + Tesoro) en torno al 25% del PBI. Al respecto, la letra intransferible que emite el Tesoro al finalizar el programa del dólar soja para “compensar patrimonialmente” al BCRA, no le otorga poder de fuego, ya que es solo un título que figurará en la hoja de balance.

Ahora, los dólares:

## Vienen meses complicados. La oferta es escasa ya que es el peor trimestre desde lo estacional en cuanto a dólares, lo que había retenido ya se liquidó y el trigo viene flojo por afección de la sequía.

## Ello se combina con necesidades reprimidas de importaciones que deberán atenderse, sumado a uno bola de deuda comercial que mas tarde o mas temprano es demanda constante y sonante en el MULC (Mercado Único Libre de Cambios). Muy probablemente empecemos a ver entones semanas y meses vendedores por parte del BCRA donde administrará a cuentagotas como devuelve al mercado los USD conseguidos en septiembre.

## El punto aquí es ¿a qué precio? Se especula de nuevo con modificaciones en el esquema cambiario para octubre / noviembre. Desdoblamiento del mercado?, intento de devaluación controlada? a la Fábrega para luego intentar estabilizar, y/o una combinación de mas dólares sectoriales? (el soja, el tecno, el qatar, etc.) junto con mayor cepo importador que se presentará como eficienización de la administración del comercio exterior.

## Todo puede ser y precisamente por eso las expectativas no se ordenan y el mercado sigue alimentando expectativas devaluatorias.

## La frazada es corta. Argentina no recrear confianza y las nuevas autoridades aun no ofrece un plan consistente para estabilizar y salir de la locura de vértigo nominal en la que estamos.

Las autoridades económicas intentan insuflar confianza con medidas secuenciadas para arreglar de a partes los profundos desequilibrios que agarraron. Pero la respuesta de los agentes económicos a esto es que ello es apenas un bálsamo para llegar a 2023, con puentecitos (y medidas parches) que se van hilvanando solo para ”llegar”. Ello no alcanza dado el nivel de desequilibrios que tenemos, la inercia y carrera nominal cada vez más lanzada y desde ya las necesidades políticas de un oficialismo que debería pretender ser mas competitivo en 2023. Las autoridades económicas intentan insuflar confianza con medidas secuenciadas para arreglar de a partes los profundos desequilibrios que agarraron. Pero la respuesta de los agentes económicos a esto es que ello es apenas un bálsamo para llegar a 2023, con puentecitos (y medidas parches) que se van hilvanando solo para ”llegar”. Ello no alcanza dado el nivel de desequilibrios que tenemos, la inercia y carrera nominal cada vez más lanzada y desde ya las necesidades políticas de un oficialismo que debería pretender ser mas competitivo en 2023.

Informe Semanal 2022.09.30_FR.pdf

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