El dólar de mañana es más barato que el de hoy

Futuros en negativo

De acuerdo a los datos relevados por A3 (ex MAE), el contrato DLR/JUL25 se operó a $1.285,5, lo que representa una variación diaria positiva de +5 pesos, pero con una TNA negativa del 75,28%, pese a que el tipo de cambio mayorista se ubicó en $1.293,00.

En otras palabras, el dólar pactado para dentro de unos días vale menos que el de hoy, una paradoja que descoloca incluso a los más experimentados.

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No se trata de una señal aislada. El volumen negociado fue robusto: más de 134.000 contratos operados solo en el DLR/JUL25, reflejando que los agentes están arbitrando con intensidad una oportunidad que, por definición, no debería existir.

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Bancos arbitrando sin control

Parte de esta presión se explica por una maniobra extendida en la City: la mayoría de los bancos están vendidos en el mercado spot y comprados en el ROFEX. Es decir, liquidan dólares en el mercado mayorista y toman cobertura en los futuros a precios más bajos. En palabras:

Los bancos vendidos spot y comprados ROFEX. Te regalan el fondeo Los bancos vendidos spot y comprados ROFEX. Te regalan el fondeo

Este tipo de arbitraje genera un círculo vicioso: alimenta la oferta de contado, mantiene contenido el tipo de cambio de corto plazo y a la vez desinfla artificialmente la curva de futuros, dado que la cobertura se consigue con tasas cada vez más negativas.

Pero lo más preocupante es lo que se anticipa:

A fin de mes va a haber más demanda de FX, porque muchos tienen que cerrar A fin de mes va a haber más demanda de FX, porque muchos tienen que cerrar

Esto implica que la dinámica actual podría revertirse en cuestión de días, cuando los bancos y empresas necesiten cerrar sus posiciones y demanden divisas para cumplir con sus obligaciones.

Ese evento podría generar una presión puntual sobre el mercado cambiario, en un momento donde la calma depende más de la ingeniería financiera que de fundamentos sólidos. Ese evento podría generar una presión puntual sobre el mercado cambiario, en un momento donde la calma depende más de la ingeniería financiera que de fundamentos sólidos.

Repos del BCRA: La nueva ancla

En paralelo, para contener el avance de los dólares financieros, el Banco Central (BCRA) intervino de manera directa en el mercado de pesos ofreciendo repos a los bancos a una tasa del 50% TNA. Pero ese número es engañoso: si se descuenta el impacto de Impuestos a los Ingresos Brutos, la tasa neta efectiva ronda el 46%, un nivel que sigue resultando negativo en términos reales frente a la inflación proyectada.

Con esta maniobra, el BCRA busca absorber liquidez sin emitir señales directas sobre política monetaria, ya que se abandonó el sistema de tasas explícitas tras el desarme de las LEFI.

MEP y CCL

Mientras tanto, los dólares financieros continúan operando con una leve tendencia alcista. El MEP cerró en $1.293,96 y el CCL en $1.296,89, ambos con variaciones positivas en el día. La brecha entre el tipo de cambio mayorista y estos dólares libres ronda el 0,3%, lo cual sugiere que la intervención oficial sigue activa en el mercado de bonos.

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El dólar “regalado” y la ironía en redes

La situación no pasó desapercibida para los operadores del mercado local. Desde la cuenta especializada @TraderX3AL30 lanzaron una advertencia irónica:

“ENLOQUECIÓ TOTO, SÁQUENLE LA BOTONERA. El gobierno te regala dólares al -75% TNA.”

¿Qué explica esta anomalía?

Este tipo de distorsiones suele tener una explicación técnica: exceso de oferta en el segmento de futuros, controles cambiarios extremos, y una política de intervención sostenida del BCRA en los mercados alternativos.

Desde la implementación del nuevo esquema de política monetaria, sin ancla nominal clara, la transición a un régimen de tasas “endógenas” dejó a los inversores desorientados. El desarme de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFIs) y la suba de las tasas de caución empujaron a muchos fondos a buscar cobertura en futuros.

Pero ahora, con una política monetaria sin piso ni referencia explícita, el valor relativo del dinero futuro está totalmente desalineado. Pero ahora, con una política monetaria sin piso ni referencia explícita, el valor relativo del dinero futuro está totalmente desalineado.

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