Tasas más altas: La licitación dejó al Tesoro al descubierto

El Gobierno afrontó este martes (29/7) una licitación clave, enfrentando vencimientos de casi $12 billones en un contexto de presión cambiaria, tasas volátiles y una desconfianza creciente en el mercado, marcada por la cercanía de las elecciones. Lejos de un éxito, el resultado expuso la fragilidad actual: el Tesoro debía renovar $11,8 billones y solo consiguió adjudicar $9,023 billones, pese a haber recibido ofertas por $9,4 billones.

Es decir, tomó prácticamente todo lo que el mercado ofreció y, aun así, no logró cubrir los vencimientos. Es decir, tomó prácticamente todo lo que el mercado ofreció y, aun así, no logró cubrir los vencimientos.

El rollover alcanzó el 76,34%, el peor registro desde el cambio de gestión.

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Tasas al alza

La señal más preocupante fue la suba de tasas: la Secretaría de Finanzas tuvo que convalidar rendimientos más altos que en el mercado secundario. Por ejemplo, la LECAP S15G5 pagó un 4,28% TEM, mientras en el secundario se operaba a 4,06%. Otro ejemplo lo tenemos en el S29G5, este bono a tasa fija cerró con una TEM en 3,66%, mientras que en la licitación le adjudicaron una Tasa Efectiva Mensual del 4,02%.

En los CER, las tasas efectivas anuales rozaron el 65%. Esto refleja un mercado cada vez más selectivo, que exige premios crecientes para renovar posiciones en pesos.

Dólar Linked desierto

Otro dato llamativo: de los cuatro bonos dólar linked ofrecidos, solo el más largo (TVZD5) fue adjudicado y por un monto ínfimo.

El resto, desierto. El resto, desierto.

Puede leerse como menor demanda de cobertura cambiaria vía instrumentos regulados, aunque no necesariamente implica calma: la dolarización preelectoral se canaliza por otros vehículos y el apetito de cobertura persiste alto.

¿Alivio transitorio para las tasas?

Paradójicamente, el hecho de que no se haya renovado la totalidad de los vencimientos podría jugar a favor de un alivio en las tasas de corto plazo. Al no absorber todos los pesos liberados por los vencimientos, parte de esa liquidez quedará disponible en la plaza y podría contribuir a descomprimir un mercado que, hasta ahora, venía operando con tasas elevadas e insostenibles.

En otras palabras, la “sobrante” de pesos servirá de oxígeno para la liquidez bancaria y ayudaría a bajar el costo del dinero en el margen, al menos momentáneamente.

Sin embargo, esto también puede traducirse en mayor presión cambiaria si la demanda de cobertura sigue firme y la confianza no se recompone. Sin embargo, esto también puede traducirse en mayor presión cambiaria si la demanda de cobertura sigue firme y la confianza no se recompone.

Más allá de las bandas formales, el Gobierno dejó claro que el techo del dólar será $1.300 a nivel mayorista, nivel al que llegó este martes. Para mantenerlo, el BCRA volvió a intervenir activamente: el lunes, pagó tasas de hasta 50% anual y suspendió la “tasa endógena” hasta nuevo aviso.

En paralelo, intervino en el mercado de futuros y vendió bonos para equilibrar los dólares financieros.

Todo, en medio de una fuerte volatilidad. Todo, en medio de una fuerte volatilidad.

Crédito estrangulado y futuro incierto

El endurecimiento monetario para contener el dólar y el desarme de las LEFI generaron una contracción brutal del crédito, con bancos refugiados en instrumentos cortos y seguros.

La duration se desplomó y el crédito privado cayó, impactando en la economía real. La duration se desplomó y el crédito privado cayó, impactando en la economía real.

El stock de deuda en pesos no luce crítico respecto al PBI, pero su concentración en plazos cortos y la menguante demanda genuina complican el panorama. La liquidez disponible apenas cubre una parte de lo necesario para pasar el filtro electoral, y cada licitación se vuelve una prueba de fuego.