El BCRA y su programa de estabilización para Argentina

El encuentro se celebró el 9 de agosto en la ciudad de Cartagena, Colombia.

Este evento reúne a autoridades económicas, académicos, investigadores senior de bancos centrales y ministerios de finanzas, y representantes de organismos financieros internacionales y tiene el propósito de promover discusiones sobre temas claves para la estabilidad macroeconómica y financiera de América Latina.

El temario de lo expuesto se dividía en 5, en esta nota iremos directamente al plan de estabilización (expuesto al final):

1. PANORAMA GENERAL: Las fases de sumisión monetaria a la política fiscal

• Referencias académicas
• Progresión de la dominancia fiscal
• Mecanismos de dominancia fiscal

2. ARGENTINA EN EL SIGLO XX: Hechos estilizados, fiscales, monetarios y de inflación

• Prevalencia de altos déficits fiscales y alta inflación
• Desequilibrios fiscales conviviendo con desequilibrios externos
• La política monetaria adoptó un enfoque pasivo

3. ARGENTINA 2009-19: Transición de la dominancia fiscal estructural (fase 2) a la sistémica (fase 3)

• Los instrumentos del BCRA se orientaron a acomodar déficits fiscales
• El balance del BCRA fue usado para financiar déficits fiscales

4. ARGENTINA 2020-23: Descenso a la dominancia fiscal terminal (fase 4)

• Los déficits fiscales persistieron aún luego de la reestructuración de deuda y tras el programa del FMI
• La divergencia entre los pasivos remunerados y las reservas netas alcanzó niveles extremos
• Los intereses de la esterilización se convirtieron en la fuente principal de emisión endógena del dinero
• Los compromisos contractuales (bids/puts) convirtieron la dominancia fiscal en dominancia bancaria

5. PROGRAMA ARGENTINO DE ESTABILIZACIÓN 2024: Una rápida reversión de la fase terminal de la dominancia fiscal

• Evitar la hiperinflación: Eliminar desde el primer día la "dominancia fiscal" sobre la política monetaria
• Anclar la oferta monetaria: Resolver la "dominancia cuasifiscal" sobre la política monetaria
• Remonetizar una economía bimonetaria: Revertir el "desplazamiento fiscal" del crédito al sector privado

Desde el BCRA

Comenzado por el inciso 1, Evitar la hiperinflación tenemos:

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Y es que, la dominancia fiscal se refiere a una situación donde la política monetaria (control del dinero) está subordinada a las necesidades fiscales del gobierno, como financiar el déficit público mediante la emisión de dinero.

Para evitar la hiperinflación, es crucial que la política monetaria sea independiente, con el objetivo de controlar la inflación sin estar presionada por las necesidades de financiamiento del gobierno.

Desde el primer día, el programa debe asegurar que el Banco Central no imprima dinero para cubrir el déficit fiscal.

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En cuanto al inciso 2, Anclar la oferta monetaria: Resolver la "dominancia cuasifiscal" sobre la política monetaria, nos encontramos con:

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Así las cosas, la dominancia cuasifiscal ocurre cuando las decisiones fiscales afectan indirectamente la política monetaria, por ejemplo, a través de altos niveles de deuda interna que necesitan ser financiados.

Para anclar la oferta de dinero, el programa debe enfrentar esta dominancia mediante una estrategia clara que limite el impacto de las obligaciones cuasifiscales en la política monetaria.

Esto podría implicar reducir el déficit cuasifiscal y evitar que la deuda interna se financie con emisión monetaria.

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Sobre el inciso 3, Remonetizar una economía bimonetaria: Revertir el "desplazamiento fiscal" del crédito al sector privado, el BCRA explica:

"La liquidez bancaria servirá como fuente de crecimiento para la base monetaria y el multiplicador monetario solo cuando esté impulsada por el crecimiento de la demanda de dinero y la demanda de crédito. La repatriación también impulsará la remonetización en dólares."

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Y es que, en una economía bimonetaria, donde tanto la moneda local como una moneda extranjera (como el dólar) se utilizan, la remonetización implica fortalecer la confianza en la moneda local.

El desplazamiento fiscal se refiere a una situación donde la financiación del déficit fiscal absorbe tanto crédito que deja poco espacio para el financiamiento del sector privado.

El programa debe trabajar para reducir la dependencia del crédito al sector público y fomentar que el crédito fluya hacia el sector privado, facilitando así la remonetización.

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La flexibilidad de política (recortes en la tasa) jugo un rol decisivo en la oferta monetaria endógena y de las expectativas de inflación, mientras que soluciones creativas de política (swaps cambiarios) permitieron transformar el stock de demanda extranjera en flujos. La flexibilidad de política (recortes en la tasa) jugo un rol decisivo en la oferta monetaria endógena y de las expectativas de inflación, mientras que soluciones creativas de política (swaps cambiarios) permitieron transformar el stock de demanda extranjera en flujos.

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Transparencia: La verdadera exposición de los bancos al sector público, evidenciada por la suba de precios de las tenencias de bonos y la transferencia del saldo cuasifiscal del BCRA al Tesoro. Los bancos tendrán que incrementar el otorgamiento de préstamos a medida que disminuya su participación en el impuesto inflacionario. Transparencia: La verdadera exposición de los bancos al sector público, evidenciada por la suba de precios de las tenencias de bonos y la transferencia del saldo cuasifiscal del BCRA al Tesoro. Los bancos tendrán que incrementar el otorgamiento de préstamos a medida que disminuya su participación en el impuesto inflacionario.

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Así, la exposición cerraba:

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Presentación completa:

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