CGC en la cuerda floja: FIX recorta la nota y enciende una alarma

Compañía General de Combustibles (CGC) quedó en el ojo de la tormenta tras la decisión de FIX, la calificadora afiliada a Fitch Ratings, de bajar drásticamente su nota crediticia y ubicarla bajo "alerta negativa". La rebaja, que llevó la calificación de AA-(arg) a A(arg), es un mensaje inequívoco al mercado: la petrolera enfrenta crecientes dificultades para cumplir con sus compromisos y su futuro inmediato depende de su capacidad de refinanciación.

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Una baja que sacude el tablero

La medida afecta tanto al emisor como a todas sus obligaciones negociables vigentes. El nuevo rating "A(arg)" deja a CGC un escalón por debajo en la escala de riesgo, con una advertencia explícita: la posibilidad de una nueva baja está latente si no aparecen soluciones concretas en el corto plazo.

FIX justificó la decisión en el "mayor riesgo de refinanciación" que enfrenta la firma, producto de las fuertes restricciones de liquidez tanto en el mercado de capitales como en el sistema bancario.

Vencimientos a la vuelta de la esquina

CGC afronta en lo que resta de 2025 vencimientos de capital por US$ 125 millones, más intereses por US$ 24 millones. Pero el verdadero escollo aparece en 2026, cuando debe afrontar pagos de capital por US$ 588 millones, de los cuales US$ 306 millones vencen en el primer trimestre y US$ 262 millones corresponden a ON locales. Con una caja e inversiones corrientes que apenas llegan a US$ 77 millones (y una parte de esos fondos está restringida), la cobertura sobre la deuda de corto plazo es mínima: solo 0,4 veces.

El mercado toma nota: sin refinanciación, no hay salida posible. El mercado toma nota: sin refinanciación, no hay salida posible.

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Deuda cara, flujo apretado

A marzo de 2025, la deuda financiera total de CGC suma US$ 1.293 millones, con un fuerte peso de ON (66% del total), seguido por deuda bancaria (21%) y otras deudas financieras (13%). Los números no mienten: la relación deuda/EBITDA saltó a 5,9 veces, dejando expuesta la fragilidad del balance. El flujo de fondos libre fue negativo en US$ 318 millones el último año, un rojo que se explica por las fuertes inversiones pero que no encuentra compensación en la caja operativa.

FIX remarca además que el grueso de los bonos fue emitido a tasas bajas (promedio 2% anual), en dólares y bajo condiciones de mercado muy distintas a las actuales. Con tasas en alza y mercados cerrados, la refinanciación será mucho más costosa.

Aportes, acuerdos y un futuro incierto

En marzo, el accionista mayoritario (Latin Exploration S.L.) intentó despejar dudas con un aporte de capital de US$ 175 millones, aprobado formalmente como ampliación de capital por US$ 150 millones. Aunque la inyección fue recibida, el impacto sobre la solvencia general es limitado ante el peso de los vencimientos próximos.

CGC también movió fichas en el plano operativo: firmó con YPF el ingreso al bloque Aguada del Chañar en la Cuenca Neuquina, buscando compensar el declino de sus activos maduros y reposicionar su perfil productivo hacia el petróleo no convencional. FIX reconoce la iniciativa, pero advierte que los efectos positivos se verán –con suerte– recién en la segunda mitad del año.

Sensibilidad extrema

FIX fue tajante: si no hay avances concretos en la refinanciación, la baja puede profundizarse. Entre los disparadores de otra rebaja menciona la imposibilidad de cubrir los próximos vencimientos, una rentabilidad persistentemente baja con apalancamiento elevado y una eventual caída de la producción por debajo de 45 mil barriles equivalentes/día.

Solo un crecimiento contundente de reservas, mayores exportaciones y una mejora sustancial de la rentabilidad podrían revertir la tendencia negativa. Solo un crecimiento contundente de reservas, mayores exportaciones y una mejora sustancial de la rentabilidad podrían revertir la tendencia negativa.

Las ONs, en la cuerda floja

La rebaja alcanza a todas las ON de CGC, entre ellas:

Clase 23: hasta US$ 100 millones, vence en 2031, tasa fija 6,05%
Clase 27: hasta US$ 140 millones, vence en 2029, tasa fija 3,5%
Clase 28: hasta US$ 80 millones, vence en 2026, tasa 0%
Clases 31 y 32: hasta US$ 80 millones cada una, vencen en 2026 y 2025, tasas 0% y 6% respectivamente

Todas comparten el mismo diagnóstico: riesgo elevado y perspectiva negativa.

Compañía General de Combustibles S.A. - (CGC).pdf