Bonos CER en el olvido: El otoño llegó antes para Javier Milei

Estos instrumentos experimentaron una demanda sin precedentes, lo que resultó en rendimientos negativos significativos, con tasas de inflación menos 20/30 puntos o más. Estos instrumentos experimentaron una demanda sin precedentes, lo que resultó en rendimientos negativos significativos, con tasas de inflación menos 20/30 puntos o más.

Sin embargo, en los últimos días hemos observado ventas importantes que incluso llevaron al Banco Central (BCRA) a intervenir, comprando aproximadamente $1.40 billones en bonos, principalmente el TZXD5 con vencimiento en junio de 2025.

Bonos CER: La primavera de Javier Milei se convierte en otoño

Varios factores explican este cambio en el mercado. Uno de los más significativos podría ser la señalada desaceleración inflacionaria reportada por varias consultoras privadas.

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De hecho, muchas de estas empresas han informado una caída sustancial en la tasa de inflación del rubro "alimentos y bebidas", donde el promedio de las últimas 4 semanas cayó del rango del 9/10% en marzo al 4/5% en abril. Una disminución en la tasa de inflación implica también un menor ritmo de ajuste del precio de estos bonos.

Es importante destacar que el rubro "alimentos y bebidas" es solo uno de los varios componentes del índice de precios al consumidor (IPC); otros sectores, como el de la energía, experimentarán presiones alcistas debido al aumento de las tarifas registrado en abril.

La fragilidad de los bonos CER

Será necesario seguir de cerca el movimiento del mercado para saber dónde podrían ir esos pesos sobrantes. El viernes pasado no se observó que hayan vuelto a los bonos ajustados por CER ni al mercado de cambios alternativo, que, si bien mostraron demanda de dólares financieros durante el día, terminaron cerrando prácticamente sin cambios.

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Más allá de la desaceleración en la tasa de inflación, que no será tan pronunciada como la registrada en "alimentos y bebidas" debido a la evolución en otros rubros e incluso al impacto de segunda vuelta que tendrá el aumento de las tarifas en todos los bienes y servicios, los bonos que ajustan por CER estaban sobrevaluados.

Ahora bien, si los rendimientos se estabilizan en terreno positivo o ligeramente negativo, estos bonos podrían volver a ser atractivos, dado que las Letras del Tesoro en pesos (Lecap) ofrecen menos de un 4,5% de tasa efectiva mensual (TEM) con una inflación esperada entre el 6/7% para los próximos meses. Ahora bien, si los rendimientos se estabilizan en terreno positivo o ligeramente negativo, estos bonos podrían volver a ser atractivos, dado que las Letras del Tesoro en pesos (Lecap) ofrecen menos de un 4,5% de tasa efectiva mensual (TEM) con una inflación esperada entre el 6/7% para los próximos meses.

Mientras tanto, el dólar alternativo sigue abaratándose, en parte debido a que las empresas, que actualmente tienen excedentes de pesos, no pueden acceder a este activo debido a las regulaciones (si compran dólares en este mercado, no pueden acceder al mercado oficial durante 90 días) y porque la inflación sigue aumentando a un ritmo mayor al deseado.

La incertidumbre radica en si esta situación persistirá hasta que se logre la unificación cambiaria, con un crawling peg del 2% mensual y una inflación muy superior a esos valores, es improbable que se pueda evitar un salto cambiario, o si el mercado eventualmente optará por el dólar como refugio, prefiriendo mantenerse fuera del mercado oficial durante el período de restricción.

¿Emisión?

El pasado 24 de abril, los expertos del mercado no tuvieron dudas: Dada la cantidad de transacciones realizadas con algunos bonos CER, estiman que fue el Banco Central (BCRA) quien tuvo que volver a recurrir a la emisión -imperdonable para Javier Milei-.

Esto se refiere a una medida que el BCRA se comprometió a aplicar nuevamente (a través de distintas normativas) si los bancos que compraron al Gobierno bonos en emisiones primarias ejercen la opción de recompra que les otorgaron, o si los precios de esos mismos bonos en el mercado secundario caen más del 2% respecto del nivel al que fueron adjudicados en la subasta original. Esto se refiere a una medida que el BCRA se comprometió a aplicar nuevamente (a través de distintas normativas) si los bancos que compraron al Gobierno bonos en emisiones primarias ejercen la opción de recompra que les otorgaron, o si los precios de esos mismos bonos en el mercado secundario caen más del 2% respecto del nivel al que fueron adjudicados en la subasta original.

El segundo mecanismo, diseñado para facilitar la transferencia de deuda del BCRA (antes Leliq, ahora pases pasivos) al Tesoro Nacional, se activó ayer, al igual que hace un mes, cuando los bonos CER, que habían estado en alza, sufrieron fuertes caídas en toda la curva debido al "optimismo que se ve en el mercado con respecto a la baja en la inflación", según explican en Delphos Investment.

Por eso, añaden en la firma, "los bonos a tasa fija siguen subiendo y la tasa implícita de inflación sigue disminuyendo, ya que el viernes pasado estaba en 8,1% mensual para el plazo a agosto, y ayer cerró en 7,7%", señalaron desde Delphos Investment.

Según información de Outlier, el banco central habría comprado $ 164.000 millones en bonos TZXD5, emitidos con cupón cero, en el Mercado Abierto Electrónico (MAE), dominado por los bancos. Esta operación implicó una emisión de $ 246.000 millones, equivalente al 88,7% del superávit financiero de 276.638 millones de pesos que comunicó ayer el Tesoro y que se registró en marzo.

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