Buen trimestre de Sergio Massa y 1 idea de Equilibra

• La brecha entre el dólar MEP y el oficial cerró el viernes 04/11 en 77% (el viernes 28/10 la brecha había sido de 83%). Es la brecha más baja desde Junio.
• El bono global en dólares GD38 acumuló 4 ruedas al alza, cerrando en $30,45. El GD30 subió +0,4% en la semana, dejando atrás el piso de $20 de principios de julio.
• El riesgo país se ubica en 2.564 puntos básicos (-1% en la semana). A mediados de julio había sido de 2.943 puntos, lo que representa una caída acumulada del 13%.
• Los principales ADRs argentinos subieron hasta 11%, liderados por TGS y se acercan a niveles de pre-pandemia. YPF (+5,4% semanal) acumula una suba anual de 110% en dólares y es el ADR con mayor crecimiento en 2022.
• El stock de reservas del BCRA es de US$ 38.676 millones al 31/10, lo que quiere decir que en un trimestre, la gestión de Massa ganó al menos US$ 2.600 millones.

En la macroeconomía del inicio de noviembre hay 2 problemas decisivos:

1. la inflación o deslizamiento crónico de los precios, y
2. el déficit cuasifiscal o pasivos remunerados del Banco Central, que es gigantesco por la acumulación ininterrumpida durante años de una situación irregular: el BCRA se endeudaba para financiar al Tesoro.

Acerca de esto, resulta muy importante cierto aporte de la consultora Equilibra - Centro de Análisis Económico, que lideran Martín Rapetti, Lorena Giorgio y Lorenzo Sigaut Gravina. De paso, leamos algunos conceptos interesantes sobre la semana que pasó:

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La política monetaria intenta estabilizar las variables, algo imprescindible para intentar acciones más de fondo.

1. Cada vez es mayor la porción de pasivos del Central que se remunera: la base monetaria viene creciendo apenas 17,6% respecto al cierre de 2021, mientras que el stock de pasivos remunerados (PR) del BCRA se ubicaba al cierre de octubre un 87,3% por encima de diciembre pasado.

2. El stock de PR cerraría el año en torno a AR$ 9,2 billones (11,2% del PBI), subiendo 0,9 puntos porcentuales (p.p.) respecto a 2021. Pero si lo medimos respecto al PBI del último trimestre del año, el ratio se reduciría en 0,2 p.p., desde 8,7% del PBI en 2021 hasta 8,5% en 2022.

3. Los dos factores que este año ayudaron a moderar el ratio de PR/PBI no se evidenciarían en 2023: las tasas reales negativas y el crecimiento de la economía. Con un crecimiento real nulo, el stock de pasivos remunerados cerraría este año en torno al 11,5% del PBI, mientras que, con tasas reales neutrales, el ratio se hubiera incrementado en 0,9 p.p. adicionales.

4. La abultada emisión monetaria que realizó el Central en junio y julio (AR$ 1,1 billones) para comprar bonos soberanos en pesos incrementó el ratio PR/PBI en 1,4 p.p. del producto. Creemos que este factor difícilmente se ausente en 2023, e incluso podría llegar a acentuarse producto de la incertidumbre electoral.

5. Si bien el stock de pasivos remunerados es elevado, el gobierno aún tiene herramientas para controlarlo. La principal, es ofrecer a los bancos un rendimiento real positivo por su liquidez, con tasas del Tesoro positivas, pero manteniendo las del BCRA neutrales para no alimentar el stock de pasivos remunerados y estimular el financiamiento neto del Tesoro.

Aquí el documento completo de Equilibra para quienes quieran profundizar las apreciaciones sobre pasivos remunerados:

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