El tema no son los pesos sino los dólares del BCRA. El superávit de comercio exterior fue consecuencia de restrigir importaciones -tal como lo recordó la consultora Abeceb-, y eso es recesivo, además que atenta contra la hipótesis de Javier Milei de recuperación del nivel de actividad por recomposición de stocks. Tal como lo explicó la consultora Equilibra en su informe semanal, el BCRA tiene problemas para recuperar reservas:
JULIO DIFÍCIL
Reservas del BCRA muy complicadas y el real condicional a Javier Milei
Javier Milei cuenta una realidad que no surge de los números del BCRA. Las reservas están muy complicadas y el horizonte es complejo.
22 de julio de 2024 - 10:40
BCRA comandado por Santiago Bausili, el socio de Luis Caputo.
"(...) El BCRA terminó la 3ra semana de julio con una caída de sus Reservas Netas (RIN) de alrededor US$ 700 M, tras pagar al FMI US$ 642 M utilizando aproximadamente 500 M de DEGs que tenía en su poder tras el desembolso de junio.
El saldo de intervención en el MULC de esta semana fue negativo por US$ 106 M (debajo del promedio de la 3ra semana de cada mes del primer semestre -US$ +544 M-, y a su vez por debajo de la venta de US$ 40 M de la 3ra semana de junio).
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Tras la medida anunciada de esterilización de los pesos emitidos por el BCRA vía compras en el MULC, estimamos que la intervención en el CCL de esta semana fue de alrededor de US$ 50 M, lo que deja un saldo neto de intervención de la autoridad monetaria negativo por US$ 155 M.
Por el lado de la oferta privada de divisas terminó la 3ra semana de julio un 18,6% por debajo del promedio de las 3ras semanas de enero a junio (US$ 1.500 M). En tanto, la demanda privada de divisas de la 3ra semana de julio subió 52,2% frente al promedio de las terceras semanas del mes del primer semestre (US$ 872 M). (...)".
Lo que viene
¿Y hacia adelante qué sucede? Importante el aporte de Fundación Capital, que una parte de su informe semanal anticipa novedades para la balanza de comercio exterior:
"(...) En un marco donde resulta prioritario el ingreso de divisas, tanto el nivel de tipo de cambio real como su evolución prenden una alerta para el desempeño externo.
En detalle, el Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM) se contrajo casi un 30% desde el comienzo del año, encontrándose actualmente sólo un 8,3% por encima del nivel previo a la devaluación de diciembre de 2023.
Asimismo, ya se ubica un 12,8% por debajo del nivel alcanzado tras la salida del cepo en enero de 2016 y en una comparación de mayor plazo un 45,6% por debajo de aquel obtenido entre los años 2003 y 2008, años donde Argentina supo sostener importantes superávit comerciales (u$s 12.600 millones en promedio por año).
Vale mencionar que la reciente dinámica del Real Brasilero, exacerbó el proceso de apreciación de la moneda local. En detalle, la divisa vecina tocó un máximo de R$ 5,68 por dólar el día 02/07, luego moderándose aunque quedando bien por encima del nivel previo (R$ 4,9 a comienzo del año).
Esto se dio en un marco donde confluyeron factores tanto internacionales (apreciación global del dólar estadounidense con reducción del diferencial de tasas de interés) como locales, resaltando la incertidumbre en torno a la capacidad del gobierno para cumplir su objetivo de 0 déficit primario.
En efecto, en mayo Brasil alcanzó un rojo de 2,5% del PBI (en 12 meses) frente al superávit de 0,4% del PBI un año antes, incluso en un marco de importante incremento de los ingresos tributarios (13% i.a. acumulado en enero-mayo).
Adicionalmente, se sumaron las dudas respecto al cambio de autoridades en el Banco Central, tras la finalización del mandato actual en diciembre, donde se prevé que el Presidente designe profesionales más alineados con la actual política económica.
Brasil
En este contexto, el Tipo de Cambio Real Bilateral (TCRB) con Brasil disminuyó un 33,8% en lo que va del año, posicionándose sólo un 2% por encima del nivel de noviembre del año pasado.
De hecho, el mismo había alcanzado el valor más bajo desde el 2002 con la excepción del momento previo a la salida del cepo en 2015.
Esto resulta particularmente relevante en tanto Brasil representa el 16% de las ventas externas del país y el 36% de las de manufacturas de origen industrial. Aún más, en sectores puntuales adquiere incluso mayor importancia, como ser en el automotriz (67%), cauchos (67%), materiales plásticos (50%), frutas frescas (28%) y lácteos y huevos (46%).
La situación se complejiza aún más, teniendo en cuenta que es difícil cerrar la brecha entre una variable que “trota” al 4% mensual (la inflación) y otra que “gatea” al 2% mensual (el dólar oficial).
De hecho, en este escenario, si el Real se sostuviese en los niveles actuales hacia fin de año, el TCRB sería un 8% inferior al de noviembre de 2023.
Incluso, si se moderase hacia delante, terminando el año en torno a los R$ 5,2 (en línea con las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado del Banco Central de Brasil), el TCRB volvería en diciembre a los niveles pre-devaluación (-0,9% vs. nov-23), quedando solo un 7,6% por encima del mínimo exhibido en septiembre del 2015.
Así, la merma en la competitividad precio podría condicionar el rendimiento externo, en un marco donde es fundamental acumular dólares para recomponer las reservas internacionales. Vale señalar que, si bien es cierto que también se debe buscar impulsar la competitividad por otras vías, como la baja de la presión impositiva, el aumento de la productividad y/o una modernización laboral, estos cambios llevan tiempo.
En definitiva, las últimas medidas operan reduciendo el stock de divisas, en un contexto de ya escaso margen en las reservas base caja. Las autoridades han avanzado sobre varias de las precondiciones señaladas para poder levantar las restricciones cambiarias, especialmente aquellas relacionadas a la cantidad de pesos en la economía, pero con dos grandes faltantes:
- poder seguir acumulando dólares y
- lograr una baja de la inflación con ajuste de precios relativos pendientes.
Así, se hace preciso que las autoridades avancen en medidas que incrementen la demanda de pesos y maximicen las posibles fuentes de divisas, como el superávit comercial, el RIGI, el blanqueo, la reducción del riesgo país y/o la generación de nuevos acuerdos con organismos internacionales."
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