El final ya fue escrito: Javier Milei no acumula las reservas que precisa

Javier Milei no consigue sostener las reservas de libre disponibilidad.

El final ya fue escrito: larga vida al cepo cambiario, si los números de Fundación Capital son correctos (y no hay motivo, en verdad, para dudar de ello). Entonces, ni Javier Milei ni su equipo logran acumular reservas del BCRA (Banco Central) en el volumen que precisa la economía argentina. Sin profundizar en la inutilidad de la gran devaluación del peso a los efectos de mejorar la competitividad cambiaria, esto tiene varias consecuencias:

no se puede levantar el 'cepo cambiario' -más allá de que tampoco podría retirarse mientras no se sustituya la recaudación en concepto de Impuesto PAIS-,
no es posible estimular la actividad productiva hacia la recuperación en V, y
la depresión es un problema que puede impactar no sólo en la 'cadena de pagos' sino en la oferta de empleo.

Si una persona se encuentra dolarizada y sus tenencias están a resguardo, puede sentarse a observar la obviedad. Pero la mayoría de los argentinos se encuentra en otra condición, y es un problema con consecuencias políticas.

Vayamos al final de Fundación Capital para fundamentar lo que se afirmó previamente:

"En conclusión, en estos 5 meses de gestión, habida cuenta la herencia recibida, el gobierno hizo una política económica más racional, practicó un ajuste fiscal de envergadura, comenzó a reacomodar precios relativos y reactivó el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional. Mejoró, además, la hoja de balance del BCRA, aunque la misma aún sigue en mal estado. En efecto, la astringencia monetaria (por sector público y por Bopreal) y la licuación de pasivos remunerados del BCRA reducen fuertemente el stock de pesos de la economía, pero (...) se dificulta la acumulación de reservas hacia delante, lo que alarga la vida del cepo".

Dólar blend y reservas negativas

El dólar blend es una necesidad para la Administración pero es un error de política económica: otro de los conceptos del informe del instituto de estudios de Martín Redrado y Carlos Pérez:

"En efecto, se deberán realizar pagos a tenedores de bonos soberanos en julio por US$ 2.800 millones (de los cuales una parte se encuentra en manos del sector público). Vale señalar que, incluso, en el mes de enero de 2025 los compromisos en moneda extranjera resultan también abultados, por unos US$ 4.500 millones. Por lo tanto, se presentan importantes desafíos si se pretende alcanzar una continua acumulación “genuina” de reservas internacionales hacia delante. De hecho, en nuestras estimaciones, de continuar el dólar blend y sin cambios en la política económica actual, las reservas brutas finalizarían el año en torno a los niveles actuales (US$ 27.736 millones) y las netas en territorio negativo."

Deuda nueva (más corta)

Un tema no menor, y que goza de consenso en la comunidad de economistas: Javier Milei aumenta el endeudamiento argentino en dólares estadounidenses. Sin duda que es un riesgo innecesario porque con más obligaciones financieras no le está sumando nada al incremento de la producción:

"Respecto a la regularización de stocks, si bien con los Bopreal para deuda comercial y giro de utilidades y el acceso a MiPyMEs se dio una solución parcial por US$ 11.000 millones, por la Comunicación “A” 7917 se generó nueva deuda comercial (más corta) por un importe similar, quedando pendientes aún unos US$ 40.000 millones de demanda potencial de divisas."

Brecha cambiaria

Llegó para quedarse la disciplina fiscal, no tanto por convicción sino por necesidad. Lo curioso es que podría no impedir una mayor brecha cambiaria. La Fundación Capital lo explica así:

"De este modo, para poder seguir acumulando divisas, el gobierno tendrá que mantener su disciplina fiscal, garantizando la solvencia fiscal intertemporal para así continuar bajando el riesgo país, que posibilite la colocación de deuda pública, renovando los vencimientos que actualmente se están pagando.

Por otra parte, y unido al punto anterior, es relevante lograr cerrar la discrepancia mensual entre la inflación y la mini devaluación del peso lo más pronto posible, lo que podría permitir aspirar a un nuevo acuerdo con el FMI, con algo de dinero fresco. Ahora bien, esto no es inmediato, por lo que para asegurar la meta de acumulación de reservas acordada con el FMI, las autoridades tendrían que eliminar el dólar “blend”. Podrían ir de a poco, del 80%/20% al 90%/10%, hasta llegar al 100%/0%, aunque a costa de un mayor riesgo de brecha cambiaria."

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