La semana comenzó con una fuerte toma de ganancias en los activos argentinos y una renovada demanda de cobertura frente al riesgo cambiario. Los inversores, atentos a los avances en las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI), comenzaron a cuestionarse la sustentabilidad del esquema actual. El régimen de flotación cambiaria es el rumor que más crece en el mercado.
¿NUEVO RÉGIMEN?
Flotación cambiaria: Crece el rumor (y la necesidad) tras versión de US$ 20.000 MM del FMI
La flotación cambiaria comienza a tomar fuerza cuando vemos los rumores de un acuerdo de US$ 20.000 MM con el FMI y la creciente presión sobre el dólar.
23 de marzo de 2025 - 10:00
La idea de la flotación cambiaria comienza a ganar fuerza.
El martes (18/3) marcó el punto de mayor tensión:
- Los bonos Globales retrocedieron entre 1,3% y 2,0%,
- El riesgo país alcanzó el nivel más alto desde noviembre,
- El S&P Merval cayó 5,6% en dólares al tipo de cambio implícito,
- Los Bonos CER de mediano plazo registraron pérdidas de hasta 2%, con rendimientos en doble dígito.
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Pese a este panorama, entre miércoles y jueves se observó un rebote parcial. Desde el cierre del martes, el mercado venía incorporando temores que, a juicio de los analistas, excedían los fundamentos económicos actuales. A esto se sumó el visto bueno de Diputados al DNU 179/2025, con 129 votos a favor, blindando al Gobierno ante eventuales rechazos en el Senado.
El viernes (21/3) el rebote en el Merval fue mayor
Se intensifica la presión sobre el tipo de cambio
Los bonos dollar linked escalaron entre 3,4% y 6,4% respecto del viernes previo, y el TZV25 retornó a rendimientos negativos por primera vez desde octubre. A la par, la última licitación de Lelink quedó desierta.
En los mercados de futuros, los contratos más cortos subieron entre 2,2% y 2,6%, alejándose del crawling peg al 1% mensual y alcanzando tasas implícitas máximas en un año. Ante esta dinámica, el BCRA intensificó sus intervenciones en el MULC, con ventas por US$ 1.088 millones en cinco ruedas, el volumen más alto desde que Milei asumió la Presidencia.
En paralelo, los dólares financieros tocaron su nivel más alto desde septiembre, cerrando en $1.288, un salto del 4% respecto al viernes anterior.
Este resurgimiento en la cobertura refleja un hecho clave: el mercado empieza a descontar cambios en el esquema cambiario, incluso antes de que se formalice el nuevo programa con el Fondo.
¿Flotación, blend o salto discreto? Las tres alternativas que analiza el mercado
Desde las mesas de dinero se barajan tres posibles rutas para el nuevo régimen cambiario:
- Un salto discreto seguido de bandas estrechas.
Consiste en devaluar a un nuevo nivel de equilibrio y establecer un nuevo crawl. Esta opción, aunque se rumorea con fuerza, se considera poco probable, ya que podría revivir la inflación, dañar la credibilidad del gobierno (que juró evitar esta vía) y afectar su imagen pública.
- Una flotación gradual para los flujos comerciales.
Implica dejar flotar libremente el tipo de cambio para operaciones como importaciones, exportaciones y turismo, quitando el impuesto PAIS, mientras se mantiene cierto control sobre los flujos financieros. Esta opción permitiría transicionar hacia un mercado más libre, sin una disrupción inmediata. Es el escenario base que manejan muchos analistas.
- Una flotación total, de una sola vez.
Supone llevar todos los flujos –comercio, turismo, servicios, e incluso parte de los financieros– al mercado oficial, con límites puntuales (por ejemplo, para personas físicas). Esta alternativa, aunque más disruptiva, podría implementarse con subastas o bonos que absorban liquidez. Con un desembolso mayor del FMI, esta vía ganaría viabilidad.
FMI: ¿Se viene un nuevo acuerdo de US$ 20.000 millones?
Según trascendidos, la semana próxima habría una reunión informal en Washington entre funcionarios del Fondo y el equipo económico argentino, con el objetivo de avanzar hacia un acuerdo de nivel técnico que habilite un nuevo programa plurianual. El monto que se evalúa asciende a US$ 20.000 millones, equivalentes a unos 15.000 millones de DEG, bajo una línea de financiamiento extendida a cuatro años.
Voceros del FMI y del Ministerio de Economía evitaron hacer declaraciones, en línea con la prudencia habitual en estas etapas preliminares. Sin embargo, el respaldo institucional logrado por el Gobierno en el Congreso –con la aprobación del DNU– es leído como una señal de gobernabilidad por parte del staff técnico.
De concretarse, el nuevo programa permitiría reforzar reservas y atender obligaciones externas, en un contexto de escasez de divisas y crecientes presiones cambiarias. También consolidaría el giro hacia una relación más estrecha con el Fondo, tras los magros resultados de acuerdos anteriores.
Aun así...
Bajo crecimiento del gasto y superávit fiscal
En medio de la volatilidad financiera, el Gobierno refuerza su apuesta al ancla fiscal como pilar central de su estrategia. En febrero, el superávit primario fue de $1,2 billones y el financiero de $0,3 billones, con lo que en el primer bimestre se acumula un saldo positivo de 0,45% del PBI (primario) y 0,1% del PBI (financiero).
Pese al incremento interanual del gasto, este se explica por una base de comparación muy baja y por la indexación automática de partidas sociales. En términos reales, el gasto indexado creció 49% interanual, pero el discrecional cayó 2%, lo que evidencia que el Ejecutivo ajusta donde tiene margen.
Desinflación, repunte de la actividad y ¿mejora social?
El combo de inflación en baja y actividad en recuperación comienza a impactar sobre los indicadores sociales.
En los primeros meses del año, el IPC se ubicó entre 2,2% y 2,5% mensual, y se espera que en abril se reanude el proceso de desinflación, tras el impacto estacional de febrero y marzo.
Por su parte, el nowcast de pobreza elaborado por Martín González Rozada estima una reducción al 34,9% entre septiembre y febrero, el nivel más bajo desde fines de 2019, equivalente a 8,4 millones de personas saliendo de la pobreza respecto al primer semestre de 2024. Además, el desempleo cayó al 6,4% en el cuarto trimestre de 2024, aunque aún por encima del 5,7% registrado un año antes.
El Gobierno niega intervenir
En medio de versiones cruzadas, el director del BCRA, Federico Furiase, desmintió que se haya intervenido en el mercado de futuros el miércoles pasado. Según fuentes del mercado, tanto el CCL como los contratos a término parecen haber encontrado un nuevo equilibrio, lo que podría ser una señal de que la presión ha disminuido.
Al mismo tiempo, las tasas locales muestran signos de estabilización, un factor clave para sostener la confianza mientras se definen las condiciones del nuevo programa con el Fondo.
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