Muy complicado: Carta Orgánica del BCRA oculta un grave problema de Javier Milei

Muy interesante el documento de la Fundación Capital, que hoy día dirige Carlos Pérez. El texto recuerda que Javier Milei envió al Congreso un proyecto de reforma de la Carta Orgánica del Banco Central (BCRA) que promete eliminar la emisión monetaria para financiar al Tesoro vía Adelantos Transitorios (artículo 20), utilidades espurias y la posibilidad de usar los dólares del BCRA (vía Letras Intransferibles).

Habrá bastante debate legislativo con este texto que recupera el BCRA de los días de Domingo Cavallo superstar. Sin embargo, si hubiese algún legislador valiente, lo que realmente debería plantearse es que la autoridad monetaria precisa autonomía total para ejercer la política monetaria y regulatoria, y eliminar la aberración de directores en comisión más de 90 días.

Pero a no engañarse: lo que mueve a Milei con este proyecto no es el BCRA sino el tema fiscal.

Fundación Capital: "En junio, se registró un déficit fiscal primario por primera vez para ese mismo mes desde el inicio de la actual gestión. En efecto, el mismo alcanzó a -$ 0,7 billón. Además, se estima que la deuda flotante se habría incrementado en $ 2,2 billones (la estimación surge de la variación registrada en junio en las obligaciones exigibles de la Administración Central). Este habría sido de los registros más altos de la deuda flotante en términos reales desde la actual Administración. A pesar del resultado de junio, el saldo acumulado hasta ese mes fue superavitario en $ 7,3 billones, equivalentes al 0,65 % del PBI. Sin embargo, se verificó un incumplimiento en la meta acordada con el FMI para el 1er. semestre. Cabe aclarar que el organismo multilateral no computa los ingresos provenientes de privatizaciones para calcular el resultado fiscal considerado en la meta (...)".

Esto permite una lectura inicial: Con su proyecto de reforma, Javier Milei y Luis Caputo intentan calmar al FMI.

Javier Milei en el BCRA.

FOTO: XAI / GROK

El consumo

Pero hay más. La Fundación Capital avanzó al respecto:

"Más allá de este incumplimiento, respecto del cual probablemente se otorgue un waiver (una dispensa en la terminología del FMI), lo más relevante del dato de junio es la tendencia que refleja. Los ingresos registraron una caída real del 5% i.a. en el semestre, mientras que los gastos presentaron una disminución más acotada, del 2% i.a. entre enero y junio. En la explicación de la reducción de los recursos, se destacan los ligados al comercio exterior. Los derechos de exportación contribuyeron con -2,6 puntos porcentuales a la caída de los ingresos, en línea con las rebajas de las alícuotas aplicadas principalmente a productos agropecuarios y el adelantamiento de parte de estos pagos al 2025 en el marco de la eliminación transitoria de este impuesto para los granos. Por su parte, los derechos de importación contribuyeron con -0,7 puntos porcentuales, en un contexto de bajo dinamismo de las importaciones durante los primeros meses del año. Los tributos relacionados con el nivel de actividad también pesaron en esta dinámica negativa (...)".

La baja del consumo (o la incapacidad de Milei / Caputo para recuperarlo) está provocando lo que era obvio: una asfixia porque siempre el recorte del gasto es más rígido que la baja de la recaudación.

Entonces, el superávit primario acumulado en el 1er. semestre fue el más bajo para ese período durante la actual Administración: alcanzó el 0,65% del PBI, frente al 0,9% registrado en 2025 y al 1,19% de 2024.

Fundación Capital recuerda 3 ítems por delante:

## Para cumplir la meta acordada con el FMI será necesario obtener en la 2da. mitad del año un resultado equivalente al 0,75% del PBI, superior al alcanzado en los primeros 6 meses, en un período en el que las necesidades de gasto suelen ser mayores.

## El esfuerzo requerido también supera el realizado en los 2dos. semestres de los años anteriores, cuando el resultado primario fue positivo, pero inferior al 0,6% del PBI.

## La magnitud de los vencimientos de corto plazo continúa generando incertidumbre, dado que en torno al 60% se estima en manos del sector privado. (…) Se observa una mayor búsqueda de cobertura que la registrada al comienzo del año. En particular, en el promedio de los primeros 4 meses del año sólo se colocó un 2,2% en instrumentos atados al dólar en promedio en las licitaciones en pesos, mientras en julio ese registro fue del 19% del monto colocado y 46% si se considera el dual TAMAR y Dólar linked. De este modo, el Tesoro intenta extender los plazos mediante Bonos CER, TAMAR, Dollar Linked y duales con vencimientos después de las elecciones presidenciales de 2027, mientras la demanda privilegia los instrumentos líquidos o con cobertura.

Esto permite una 2da. lectura: Milei / Caputo precisan enviar una 'señal' al mercado que siempre supo que se complica la estructura de vencimientos de deuda en el año electoral.

El mercado toma posiciones, en particular cuando hay cierta turbulencia garantizada porque cada día que pasa la reelección de Milei se encuentra más complicada.

2027

En definitiva, las autoridades han logrado avances muy significativos en materia fiscal durante estos años, pero el desafío se vuelve más complejo en un contexto de caída de los ingresos, consistente con una actividad económica moderada, y de aumento de los subsidios energéticos.

Hacia adelante, será fundamental consolidar la solvencia fiscal intertemporal, incorporando plenamente la carga de intereses de la deuda.

En cuanto a los vencimientos en pesos, la tasa de renovación se ha mantenido elevada en los últimos meses. No obstante,

¿Puede la reforma de la Carta Orgánica en sí misma exhibir semejante poder?

Urgente24 cree que no. La magnitud de los compromisos y su concentración en el corto plazo anticipan vulnerabilidad durante 2027.

Milei / Caputo necesitan extender los plazos sin subir la tasa. Equilibristas sin red.

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