Cómo interviene Milei para mantener el dólar barato, según Diego Giacomini

Letras atadas a la cotización del dólar, venta de futuros, distintos bonos, swaps y el cepo cambiario son algunas de las "9 intervenciones" con las que Giacomini cuestiona la calidad de liberal del Presidente, del que fue socio.

Con ese andamiaje, señala, el Gobierno busca aplacar las presiones sobre el dólar, administrar expectativas y modular la demanda de divisas sin agotar las escasas reservas internacionales disponibles, todo con el fin de evitar una escalada inflacionaria.

Giacomini sostuvo que de esas "9 intervenciones" la mayoría "son a expensa de crecimiento de deuda" y que los instrumentos utilizados "han crecido por 20; por 9; por 6; por 3 veces según cual miremos".

El titular de la consultora E² (Economía y Ética) presentó los datos en forma de cuadro.

En primer término, detalló que desde noviembre de 2025 reaparecieron las letras y bonos dollar-linked, emitidos por el Tesoro y operados por el BCRA, con los que la entidad monetaria absorbe mediante la venta en el mercado secundario la demanda de cobertura cambiaria sin entregar reservas físicas.

Para septiembre de 2026, agrega, se ejecutaron US$2.000 millones de esos instrumentos canjeados al BCRA.

Luego apuntó a la venta de dólar futuro, que fue -aseguró- de unos US$7 mil millones en la previa electoral del año pasado, mientras que hasta junio último la posición vendida se ubicaba en US$200 millones, con un interés abierto de US$3.879 millones en julio.

En 3er lugar, mencionó al "dólar sintético", que sintetiza a las LECAP y los futuros para "simular" un rendimiento equivalente en dólares "incentivando a los inversores a mantener sus carteras en moneda local en lugar de dolarizarse".

En el 4to puesto aparece el BOPREAL, que canaliza "el pago de dividendos societarios y de deuda comercial acumulada con el exterior" con lo que el Banco Central "logra" postergar una demanda de divisas que, de otro modo, habría presionado directamente al mercado cambiario.

Las LECAP y BONCAP del Tesoro Nacional surgen luego en el cuadro de Giacomini, que señala que durante 2026 el stock el que "sostienen artificialmente el atractivo del esquema de carry trade" mostró una trayectoria marcadamente creciente, escalando desde los $12 billones hasta los $77 billones entre enero y septiembre.

Con los BONCAP y la tasa TAMAR, por otra parte, Giacomini asegura que el Tesoro retiene los pesos excedentes de bancos y fondos ofreciendo un seguro de tasa implícito en lugar de otorgar cobertura cambiaria directa.

A septiembre el stock consolidado de este instrumento alcanzó los $33 billones.

Los swaps de monedas con USA y con China también son mencionados cada uno por su lado como instrumentos de intervención cambiaria.

Al primero lo define como un respaldo que opera "de manera psicológica y táctica sobre las expectativas del mercado antes que mediante la oferta física de moneda extranjera".

En cuanto al segundo, señala que "engrosa formalmente" las reservas del BCRA en yuanes mientras habilita el pago de importaciones chinas en esa misma moneda, evitando la salida y demanda de dólares en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC).

Por último, Giacomini incorpora como instrumento de intervención al cepo cambiario, que permanece sólo para las empresas y así bloquea su demanda "reprimiendo la presión alcista sobre el tipo de cambio oficial y forzando a las empresas a canalizar sus necesidades de cobertura hacia el BOPREAL o los mercados financieros (CCL/MEP)".

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