Licitación clave: El Tesoro será puesto a prueba una vez más

Este movimiento se enmarca en un escenario de alta volatilidad en los mercados, donde la búsqueda de instrumentos que permitan a los inversores protegerse ante la inflación y la devaluación del peso cobra relevancia.

Detalle de la Licitación

La licitación contempla la emisión de LECAPs con plazos que van desde 31 días hasta 365 días, específicamente:

• Lecaps a 31 días (nueva S31O4)
• Lecaps a 123 días (S31E5)
• Lecaps a 137 días (S14F5)
• Lecaps a 165 días (S14M5)
• Lecaps a 210 días (nueva S28A5)
• Lecaps a 242 días (nueva S30Y5)
• Lecaps a 304 días (nueva S31L5)
• Lecaps a 365 días (nueva S30S5)

Además, se ofrecerá el bono TG25, diseñado para integrar encajes, y los Boncer con vencimiento en diciembre de 2025 (TZXD5) y diciembre de 2026 (TZXD6). La inclusión de la LECAP a un mes y el TG25 marcan una diferencia respecto a la licitación anterior, aunque el Tesoro sigue sin ofrecer bonos dollar linked en un contexto de baja demanda por cobertura cambiaria.

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Análisis de la Demanda

El monto máximo de colocación para las cuatro LECAPs más cortas asciende a $6,5 billones, lo que representa el 92% de los vencimientos. Las restricciones de colocación son notables: la S31O4, la S14F5 y la S14M5 tendrán un tope de $1,5 billones cada una, mientras que la S31E5 podrá alcanzar hasta $2,0 billones. Si se concretan todas las colocaciones, habría un total de 21 LECAPs en circulación, lo que indicaría la necesidad de una planificación más agresiva para completar el cronograma quincenal de LECAPs a un año vista.

Es relevante señalar que ninguna de las LECAPs ofrecerá tasa mínima, lo que podría desincentivar a algunos inversores. Sin embargo, se aprecia un valor significativo en los Boncer, que podrían ser más atractivos en el contexto actual. Las nuevas LECAPs licitarán tasa, mientras que los otros instrumentos lo harán a precio, sin máximos ni mínimos establecidos.

Comparativa de Tasas

Los datos de cierre del día anterior indican que la S31E5 operó en 3,80%, la S14F5 en 3,87% y la S14M5 en 3,92%. Al analizar la curva de tasas, se estima que la S31O4 podría haber cerrado en 3,82%, mientras que la S28A5 y la S30Y5 operarían en 3,88% y 3,89%, respectivamente.

En cuanto a los Boncer, el TZXD5 cerró en CER + 9,0% y el TZXD6 en CER + 10,6%, lo que los posiciona como opciones competitivas para los inversores que buscan resguardarse ante la inflación.

Vencimientos y Retos

Los vencimientos ascienden a $7,10 billones, con una concentración notable en la LECAP S30S4, que tiene vencimientos por $6,79 billones. Esta licitación se presenta como un desafío significativo para el Tesoro, considerando que debe gestionar un stock de depósitos en pesos en el Banco Central de la República Argentina (BCRA) que asciende a $15,3 billones. La inclusión del TG25 podría incentivar la participación de los bancos en este proceso, especialmente en un contexto donde se busca expandir el crédito al sector privado y mejorar el roll over.

Proyecciones

Se estima que los bancos podrían demandar hasta $544 millones en TG25, lo que representaría el 8% de los vencimientos. Este panorama sugiere que, a pesar de las limitaciones y la cautela que puede generar la actual situación económica, los instrumentos que el Tesoro están dispuestos a ofrecer podrían captar el interés necesario para llevar adelante la licitación con éxito.

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