Las razones detrás de la nueva baja de tasas del BCRA

El Banco Central (BCRA) redujo nuevamente la tasa de interés en 10 puntos porcentuales, pasando del 60% al 50% TNA. Con este ajuste, la tasa disminuye en 30 puntos porcentuales desde el 80% TNA en las últimas 3 semanas y en 83 puntos porcentuales desde la asunción de Javier Milei (133%).

Además, la autoridad monetaria decidió aumentar el encaje de las cuentas remuneradas de FCI Money Market del 10% al 15% (era 0% antes del recorte del 11/04) y establecer un encaje del 15% para las cauciones bursátiles tomadoras (antes era 0%). Además, la autoridad monetaria decidió aumentar el encaje de las cuentas remuneradas de FCI Money Market del 10% al 15% (era 0% antes del recorte del 11/04) y establecer un encaje del 15% para las cauciones bursátiles tomadoras (antes era 0%).

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Como señalan desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), en términos numéricos, considerando una alícuota de Ingresos Brutos del 8% en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, se fijó un límite superior para las tasas pasivas del 46% TNA o 3,9% TEM.

Esto llevó a que los bancos mostraran tasas de plazo fijo en sus home banking en torno al 40%, reduciéndose desde el 50% de la semana anterior. En cuanto a las "remus" de Money Market, la deducción del encaje del 15% estableció un límite superior del 39,1% TNA o 3,3% TEM, bajando desde el 46,9% o 3,9%, lo que redujo el atractivo relativo de estos instrumentos.

¿A qué se debe la baja?

Posiblemente, se deba a que el equipo económico aún no se sentiría cómodo con el nivel de saldos reales en la economía para salir del Cepo.

A pesar de que los agregados monetarios están en mínimos tanto en términos reales como en relación con el PBI, la situación es diferente en dólares oficiales. A pesar de que los agregados monetarios están en mínimos tanto en términos reales como en relación con el PBI, la situación es diferente en dólares oficiales.

El M3 Privado, el agregado monetario más amplio, promedió US$61.000 millones en abril, una cifra no tan alta en comparación con años anteriores.

Sin embargo, el panorama se complica al considerar que el sector privado no financiero tendría alrededor de US$24.000 millones en deuda en pesos del Tesoro, producto de la represión financiera permitida por el Cepo.

Dado que este stock está mayormente indexado por CER, seguirá creciendo en dólares oficiales incluso en un escenario optimista de desinflación con un crawling peg sostenido en 2%. Por lo tanto, los activos monetarios que podrían potencialmente dolarizarse rondaron los US$85.000 millones, pero seguirán aumentando endógenamente.

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Inflación

Ante la marcada desaceleración inflacionaria que muestran las mediciones de alta frecuencia, se ajustó la remuneración de los pesos para mantener la erosión de los saldos reales. Es decir, se buscó mantener la tasa real en terreno negativo.

Por ejemplo, asumiendo una inflación del 5,5% para mayo en línea con la proyección del BCRA, la tasa de un plazo fijo ex ante pasó de -1,3% mensual o -14,9% anual a -2,1% o -22,7%.

Junto con la reducción de tasas, que permitió restablecer el ritmo de erosión debido a la política monetaria expansiva por la acumulación de reservas, el BCRA complementó la medida permitiendo la suscripción de BOPREAL para el pago de dividendos y utilidades.

Al reavivar el interés por este instrumento, se espera una contracción monetaria derivada de este factor, lo que contrarrestaría la emisión surgida de la compra de divisas.

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Se buscó también incentivar al sector privado, especialmente a los bancos, a que migraran del riesgo BCRA al Tesoro para mantener su rentabilidad.

No fue coincidencia que la nueva reducción se diera después de que se emitieran alrededor de $1,35 billones por el bid del BCRA en el TZXD5 en apenas cuatro ruedas, lo que reflejó la preferencia marginal del mercado por cambiar deuda del Tesoro por BCRA. No fue coincidencia que la nueva reducción se diera después de que se emitieran alrededor de $1,35 billones por el bid del BCRA en el TZXD5 en apenas cuatro ruedas, lo que reflejó la preferencia marginal del mercado por cambiar deuda del Tesoro por BCRA.

Gran parte de las ventas provino del sector privado no financiero, ya que el M3 privado aumentó $2,9 billones entre el 24/04 y el 29/04, expansión explicada en gran medida por las compras de TZXD5 por parte del BCRA.

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Crawling peg

Además, esta medida estableció un techo más bajo para la aceleración del crawling peg. Precisamente, el techo del ritmo de devaluación pasó de 4,1% a 3,3% TEM (medido a través de la tasa de plazo fijo). En un esquema de Cepo, es necesario que el crawling sea inferior a la tasa en pesos para no trabar el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC).

Por lo tanto, la apreciación real seguirá profundizándose a un ritmo menor, dado que el crawling no puede converger con la tasa de inflación, aunque a un ritmo menor debido a la fuerte desaceleración inflacionaria. Por lo tanto, la apreciación real seguirá profundizándose a un ritmo menor, dado que el crawling no puede converger con la tasa de inflación, aunque a un ritmo menor debido a la fuerte desaceleración inflacionaria.

En el futuro, cuanto más pronunciada sea la apreciación, mayor será la devaluación necesaria para equilibrar un eventual desequilibrio del sector externo. En otras palabras, salir del Cepo requerirá una devaluación no tan limitada, lo que potencialmente podría desencadenar un resurgimiento de la inflación que afecte las expectativas.

Reacción del dólar CCL tras nueva tasa

La primera reacción del Contado con Liquidación (CCL) ante la reducción de tasas fue un aumento del 2,4% hasta $1.117, lo que llevó la brecha cambiaria al 27,2%.

Es importante destacar que la liquidación de los exportadores tampoco acompañó, reduciendo la liquidación teórica a través del mercado financiero de US$67 millones a US$65 millones, cantidades relativamente bajas desde que se implementó este esquema el 14/12. Es importante destacar que la liquidación de los exportadores tampoco acompañó, reduciendo la liquidación teórica a través del mercado financiero de US$67 millones a US$65 millones, cantidades relativamente bajas desde que se implementó este esquema el 14/12.

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