Explosivo sendero en USA crece con el diferencial de bonos

¿USA en aprietos?

El mercado de bonos del gobierno de Estados Unidos (USA), con un valor de US$ 25.000 millones, enfrenta una creciente preocupación por una estrategia conocida como "comercio base". Esta práctica, según lo informado por Financial Times, implica el uso de dinero prestado para aprovechar pequeñas diferencias en los precios entre los futuros del Tesoro y los bonos de contado (o spot). Este accionar genera grandes niveles de preocupación debido a su alto apalancamiento y potenciales riesgos financieros.

La crisis en el mercado de bonos del Reino Unido, del 2022, causada por el uso de dinero prestado, ilustra los peligros de combinar apalancamiento con movimientos abruptos en el mercado. Aunque las circunstancias difieren, ambos casos comparten la vulnerabilidad a cambios repentinos en el mercado. La crisis en el mercado de bonos del Reino Unido, del 2022, causada por el uso de dinero prestado, ilustra los peligros de combinar apalancamiento con movimientos abruptos en el mercado. Aunque las circunstancias difieren, ambos casos comparten la vulnerabilidad a cambios repentinos en el mercado.

Si bien es difícil precisar la magnitud, los fondos apalancados tienen posiciones cortas en futuros del Tesoro que alcanzaron un máximo histórico de casi US$ 900.000 millones a finales de agosto. Aunque no todo este capital se destina al comercio base, los reguladores se preocupan por su impacto en la estabilidad financiera.

El mercado del Tesoro de Estados Unidos es esencial para el sistema financiero global, ya que su rendimiento se considera la "tasa libre de riesgo" de referencia para todos los activos. El mercado del Tesoro de Estados Unidos es esencial para el sistema financiero global, ya que su rendimiento se considera la "tasa libre de riesgo" de referencia para todos los activos.

Se argumenta que las intervenciones de la Reserva Federal (Fed) en el mercado del Tesoro en 2019 y 2020, junto con la confianza en su respaldo implícito en tiempos de crisis, han impulsado el comercio especulativo. Sin embargo, los fondos de cobertura sostienen que son proveedores vitales de liquidez en este mercado y que el comercio base es esencial para su funcionamiento.

El papel de los fondos de cobertura en el mercado de bonos del Tesoro ha crecido, dado que los intermediarios se han retirado debido a regulaciones que encarecen la tenencia de bonos. Los fondos de cobertura y los operadores de alta velocidad, menos regulados y transparentes que los bancos, han asumido un papel fundamental en la compra de bonos y la fijación de precios para otros inversores.

El comercio base ha aumentado este año debido al alza de las tasas de interés de la Reserva Federal y al crecimiento del mercado de bonos del Tesoro. A medida que las tasas suben, la demanda de futuros del Tesoro por parte de los administradores de activos ha aumentado, generando posiciones largas récord en los futuros del Tesoro. El comercio base ha aumentado este año debido al alza de las tasas de interés de la Reserva Federal y al crecimiento del mercado de bonos del Tesoro. A medida que las tasas suben, la demanda de futuros del Tesoro por parte de los administradores de activos ha aumentado, generando posiciones largas récord en los futuros del Tesoro.

Esta estrategia busca ganancias a partir de pequeñas diferencias de precios entre los futuros del Tesoro y los bonos en efectivo. Aunque estas diferencias son pequeñas, los fondos de cobertura pueden amplificar sus apuestas utilizando dinero prestado, respaldado por los bonos del Tesoro de alta calidad, lo que aumenta los riesgos potenciales.

Estos riesgos pueden materializarse de diversas maneras. Los bancos podrían reducir el apalancamiento permitido a los fondos de cobertura o aumentar los costos de los préstamos en momentos de tensión en el mercado. Las cámaras de compensación que facilitan las operaciones de futuros también podrían elevar los requisitos de garantía.

Cualquiera de estas circunstancias disminuiría la rentabilidad del comercio y obligaría a los fondos de cobertura a tomar decisiones difíciles, lo que podría afectar a los mercados en general. En última instancia, estos eventos podrían desencadenar una cascada de ventas en el mercado de bonos del Tesoro, con graves consecuencias para la estabilidad financiera global. Cualquiera de estas circunstancias disminuiría la rentabilidad del comercio y obligaría a los fondos de cobertura a tomar decisiones difíciles, lo que podría afectar a los mercados en general. En última instancia, estos eventos podrían desencadenar una cascada de ventas en el mercado de bonos del Tesoro, con graves consecuencias para la estabilidad financiera global.

En respuesta a estos desafíos, algunos proponen regulaciones más estrictas para los fondos de cobertura y los operadores de alta frecuencia en el mercado del Tesoro. Sin embargo, los defensores del comercio base argumentan que es esencial para el funcionamiento del sistema en un entorno en el que la deuda del Tesoro de Estados Unidos está en aumento, los déficits son persistentes y la Reserva Federal reduce su balance.

En última instancia, el comercio base representa un riesgo significativo debido a su alto apalancamiento y su capacidad para desencadenar problemas en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos. Sin embargo, también desempeña un papel importante en el funcionamiento del sistema financiero, y su desincentivación podría tener un impacto significativo en los mercados y la economía en general.