En un contexto de creciente demanda por cobertura cambiaria, el equipo económico buscó calmar las expectativas asegurando que no habrá medidas que comprometan la estabilidad del tipo de cambio. A pesar de estos intentos, la comunicación oficial dejó margen para diversas interpretaciones, lo que llevó al mercado a reaccionar con prudencia. El viernes (28/3) tuvimos confirmación por parte del FMI sobre los US$ 20.000 millones y, sin tener cuenta la letra chica -si el monto es de libre disponibilidad o no- el potencial de los bonos soberanos y los futuros pagos de deuda generan potencial sobre el actual riesgo argentino.
SEAN BRUTOS O NETOS
Bonos soberanos y FMI: Los US$ 20.000 MM hacen crecer su potencial
Tuvimos confirmación del FMI sobre los US$ 20.000 millones y, sin tener cuenta la letra chica, vuelva a aparecer el potencial en los bonos soberanos.
30 de marzo de 2025 - 09:30
Los ojos de todo el mercado están puestos en cómo cerrará el acuerdo con el FMI.
Entre las estrategias implementadas, se destacó la licitación de un bono dollar linked a tres meses, con el objetivo de ofrecer una alternativa de cobertura y reducir la presión sobre los contratos de futuros. Esta maniobra busca aliviar la pérdida de reservas del Banco Central en el mercado de cambios. La adjudicación de US$ 830 millones en el A3500-2,0% confirmó el interés por este instrumento.
Por otro lado, el ministro de Economía, Luis Caputo, anunció que el nuevo acuerdo con el FMI alcanzará los US$ 20.000 millones y que se sumará financiamiento de otros organismos multilaterales, lo que permitiría que las reservas netas asciendan a US$ 50.000 millones en el corto plazo.
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La preferencia por los bonos soberanos
En términos de inversión, tal como destacan desde Facimex, los bonos soberanos en dólares siguen siendo la mejor apuesta. La última información disponible muestra que los inversores extranjeros redujeron su exposición en el cuarto trimestre de 2024, mientras que el rally fue impulsado por actores locales. A pesar de esta salida, la valorización de los títulos indica que la exposición total ha alcanzado su punto más alto desde la reestructuración de 2020.
Al cierre, así quedaban las TEM, TNA y TIR de los bonos en dólares.
En este contexto, se mantiene la preferencia por los bonos GD41, que ofrecen alta convexidad, baja paridad y mejores protecciones legales. La estrategia de renta fija también incluye posiciones en GD30, que presentan un Z-Spread de 900 puntos básicos, con la expectativa de que la mejora en la liquidez del Banco Central impulse un aplanamiento de la curva.
Entre las tácticas recomendadas, se destaca la compra de BPOA7 para ejercer el put ARCA, swaps entre BPY26 y BPOB7 para quienes prioricen repago de capital dentro del actual mandato, y movimientos desde bonos provinciales hacia Globales más cortos.
Salto del tipo de cambio que apenas afecta al riesgo país
Lo curioso detrás de esta "corrida", si es que se le puede decir así, dado que como señala desde GMA Capital, el CCL histórico resulta así:
Es que se da en un escenario de poco estrés en el riesgo país
Mientras que, el riesgo país, sigue sin romper el techo de los 800 puntos básicos.
Preocupación por las ventas del BCRA
El potencial y cierto optimismo detrás del riesgo argentino se ve mermado por la tendencia vendedora que adoptó el BCRA en las últimas 10 ruedas en el MULC. Este viernes creció el ritmo de ventas en el mercado de cambios oficial, al registrar un saldo neto negativo de US$192 millones por su intervención para abastecer la demanda.
De esta forma, la entidad acumuló en la semana ventas netas por US$433 millones, en un contexto de creciente tensión cambiaria ante la incertidumbre sobre el futuro del esquema de tipo de cambio en el marco del acuerdo con el FMI.
Por otro lado, el stock de reservas brutas cayó US$447 millones respecto del día anterior, ubicándose en US$25.775 millones, el nivel más bajo en 14 meses, desde el 30 de enero de 2024. En el acumulado semanal, la pérdida de reservas alcanzó los US$853 millones.
Tal como destaca la consultora 1816, se observa en los datos más recientes, esta dinámica explica la abrupta caída de las reservas netas, que perforaron los US$ -8.500 millones, según cálculos que descuentan pagos de Bopreal a 12 meses pero no los depósitos del Tesoro en dólares.
Al 26/3, la consultora arroja como las reservas supernetas(-) Oro (-) DEGs cayeron hasta los US$ 11.854 millones.
Recuperación de la actividad y proceso de desinflación, ¿estancado?
Más allá de las señales cambiarias, la actividad económica continúa mostrando signos de recuperación. En enero, el EMAE registró un avance del 0,6% mensual desestacionalizado y 6,5% interanual, consolidando nueve meses consecutivos de crecimiento. De mantenerse esta tendencia, la economía podría alcanzar niveles similares a los de noviembre de 2017, el último pico cíclico.
Por su parte, la desinflación sigue siendo un desafío clave en el marco electoral. Aunque los datos de inflación de alta frecuencia mostraron cierta moderación en marzo, la proyección del 2,5% mensual aún enfrenta riesgos al alza. Se espera que la inflación pueda perforar el 2% mensual en el segundo trimestre de 2025, aunque la continuidad de esta tendencia dependerá de la estabilidad cambiaria y las señales del equipo económico.
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