Bonos duales: La estrella que emerge tras el fin de las LEFI

Con el telón cayendo sobre las LEFI, el sistema financiero ingresa en una etapa de mayor incertidumbre, caracterizada por tasas endógenas, menos previsibles y más volátiles. El BCRA dio por culminada la etapa de control de liquidez vía instrumentos remunerados, por esto mismo, hoy más que nunca, la tasa de interés queda a merced de la oferta y la demanda.

El efecto inmediato no tardó en aparecer. Según datos de GMA Capital, los bancos incrementaron abruptamente su exposición a LEFIs, alcanzando un stock récord de $15,5 billones al 8 de julio. Pero una vez finalizado el acceso a este instrumento, los excedentes de liquidez presionaron violentamente a la baja las tasas: la caución a un día perforó el 12% TNA, un valor históricamente bajo.

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El sistema bancario queda entonces mucho más expuesto a los vaivenes del mercado, y deberá adaptarse rápidamente a un ecosistema donde la tasa de interés ya no está “fija” sino que se descubre a diario.

Liquidez en busca de refugio

El mercado no tardó en reaccionar. En paralelo al fin de las LEFI, el Tesoro logró captar $6,6 billones en Lecaps, en una subasta donde solo vencían $2,9 billones. Este fenómeno marca el primer indicio del traspaso de liquidez desde el BCRA hacia el Tesoro, ahora principal proveedor de instrumentos para colocar excedentes.

Las Lecaps cortas, con rendimientos que oscilan entre el 26% y el 28% TNA, empiezan a posicionarse como la alternativa preferida, aunque presentan mayor riesgo por su volatilidad de precio en el mercado secundario.

El cambio de régimen ya impacta en la curva de tasas

El gráfico de GMA Capital de “Tasas Cortas de Mercado” refleja con claridad el desajuste: mientras que las Lecaps con vencimientos entre 15 y 150 días ofrecen rendimientos del orden del 26% al 32% TNA, el resto de los instrumentos de liquidez (Money Market, caución, repos bancarios) se mueven en un rango más bajo, evidenciando la sobrante de pesos y la dificultad para reacomodar rápidamente las referencias de tasa.

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La nueva etapa genera una curva más empinada, con instrumentos cortos ofreciendo tasas reales positivas en un intento por absorber liquidez sin recurrir al Central.

Bonos Duales: Una estrella que crece

En este contexto de redefinición monetaria, el mercado comienza a poner la lupa en un nuevo protagonista: los bonos Duales, instrumentos que combinan un componente de tasa fija y otro atado a la TAMAR (tasa de plazos fijos superiores a $ 1.000 millones).

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La atracción por los Duales radica en su doble cobertura. No solo brindan protección frente a eventuales subas de tasa, sino que además, con los escenarios proyectados por el último REM del BCRA, superan claramente en retorno a los instrumentos de tasa fija pura.

La prima del TTJ26, bono Dual a junio de 2026, se disparó en las últimas semanas, alcanzando un spread de hasta 0,4% mensual respecto al T30J6, su contraparte a tasa fija. Esto refleja que los inversores están dispuestos a pagar más por contar con cobertura en un entorno de incertidum.

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El diferencial de tasa entre ambos bonos, medido como Prima Dual, muestra una tendencia ascendente desde fines de mayo, y marca una preferencia clara del mercado por la protección ante un escenario de tasas reales positivas.

¿Cuánto puede rendir un Dual frente al resto?

De acuerdo al último REM, se espera que la TAMAR promedio se ubique en torno al 11% real anual para lo que resta de 2025. Este escenario ubicaría el rendimiento mensual del TTJ26 entre 2,7% y 3%, superando con holgura el 2,5% mensual del Boncap con vencimiento equivalente.

En otras palabras, el bono Dual no solo protege, sino que rinde más, siempre que se concrete la proyección de tasas contenida en el REM. En otras palabras, el bono Dual no solo protege, sino que rinde más, siempre que se concrete la proyección de tasas contenida en el REM.

En un mercado que empieza a creer en la tasa real positiva como ancla de expectativas, este diferencial se vuelve determinante.

La City empieza a definir sus apuestas

La curva de rendimiento relevada por GMA Capital da cuenta de esta nueva lógica: los Duales se ubican sistemáticamente por encima de los bonos a tasa fija pura, alineados con los percentiles más altos del REM.

El mercado empieza así a asumir que la lucha contra la inflación va en serio, y que el retorno real será el nuevo benchmark. La posición de los Duales sobre la curva sugiere que el apetito por cobertura no solo creció, sino que se está volviendo el nuevo estándar.

Frente a este cambio de régimen, los bonos Duales emergen como la nueva estrella del universo peso. Con protección, rendimientos competitivos y creciente demanda institucional, se perfilan como el refugio natural de los fondos que antes descansaban en las LEFI. La transición ya está en marcha. El desafío ahora será consolidar la confianza en este nuevo marco monetario sin red de contención.

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