Leído

'HANK' PAULSON

La fortaleza del dólar depende de Washington, no de Beijing

Sab, 23/05/2020 - 11:46pm
Enviado en:
Por Urgente24

"Si bien la forma del dinero puede estar cambiando, su naturaleza no lo ha hecho": es una conclusión casi global. "Cuando se trata de la primacía del dólar, el principal riesgo no proviene de China sino de USA": no lo dice cualquier personaje sino Henry Merritt Paulson, Jr., ex jefe de Goldman Sachs y ex secretario del Tesoro estadounidense, hombre de consulta de muchos líderes republicanos. Una realidad: "Beijing todavía tiene grandes obstáculos que superar antes de que el RMB pueda emerger realmente como una moneda de reserva global primaria."

El Yuan Vs el Dólar
yuan dollar.jpg
"Mantener el estado del dólar no estará determinado por lo que ocurra en China. Más bien, dependerá casi por completo de la capacidad de los Estados Unidos para adaptar su economía posterior a COVID-19 para que siga siendo un modelo de éxito."
Contenido

Henry Merritt Paulson, Jr., apodado 'Hank', es presidente del Instituto Paulson pero entre 2006 y 2009 fue secretario del Tesoro de USA, en días de George Walker Bush. Antes, él fue copresidente de banca de inversión en Goldman Sachs, y más tarde, CEO de esa entidad, desde diciembre de 1994 a junio de 1998. Así, Paulson siguió una tradición en Goldman Sachs: sus antecesores, Jon Corzine fue senador y luego gobernador de New Jersey para el Partido Demócrata; Stephen Friedman fue presidente del Consejo Nacional Económico (y después presidente del directorio del Consejo Asesor de Inteligencia del Presidente también con Bush Jr.); y Robert Rubin, fue secretario del Tesoro de William Jefferson Clinton. Ya con Donald Trump, el ex Goldman, Gary Cohn, fue designado titular del Consejo Económico Nacional.

En el caso de Foreign Affairs, es la publicación bimestral del Council on Foreign Relations (CFR). Recientemente, intentando explicarle al 'círculo rojo' estadounidense la propuesta argentina de refinanciación de deuda pública externa, el ministro Martín Guzmán mantuvo una videoconferencia con integrantes del CFR.

Vamos al texto de 'Hank' Paulson:

WASHINGTON DC (Foreign Affairs). A fines de marzo, los mercados financieros mundiales colapsaron en medio del caos de la nueva pandemia de coronavirus. Los inversores internacionales inmediatamente buscaron refugio en el dólar estadounidense, tal como lo habían hecho durante la crisis financiera de 2008, y la Reserva Federal de los Estados Unidos tuvo que poner a disposición de sus contrapartes globales enormes sumas de dólares. Setenta y cinco años después del final de la Segunda Guerra Mundial, la primacía del dólar no ha disminuido.

El dominio duradero del dólar es notable, especialmente dado el aumento de los mercados emergentes y el relativo declive de la economía estadounidense, de casi el 40% del PIB mundial en 1960 a solo el 25% en la actualidad. Pero el estado del dólar será probado por la capacidad de Washington para capear la tormenta COVID-19 y emerger con políticas económicas que le permitan al país, con el tiempo, administrar su deuda nacional y frenar su déficit fiscal estructural.

La estatura del dólar es importante. El papel del dólar como la principal moneda de reserva global hace posible que Estados Unidos pague tasas más bajas sobre los activos en dólares de lo que lo haría de otra manera. Igualmente significativo, permite que el país tenga déficit comerciales más grandes, reduce el riesgo de tipo de cambio y hace que los mercados financieros estadounidenses sean más líquidos. Finalmente, favorece a los bancos estadounidenses debido a su mayor acceso a la financiación en dólares.

Image
Dólar/Euro, el 1er. Mundo.

Análisis en profundidad entregados semanalmente

Que el dólar haya mantenido esta estatura durante tanto tiempo es una anomalía histórica, particularmente en el contexto de una China en ascenso. El renminbi chino (RMB) tiene, con mucho, el mayor potencial para asumir un papel que rivaliza con el del dólar. El tamaño económico de China, las perspectivas de crecimiento futuro, la integración en la economía global y los esfuerzos acelerados para internacionalizar el RMB favorecen un papel ampliado para la moneda china. Pero por sí mismos, estas condiciones son insuficientes. Y los éxitos tan promocionados de China en el ámbito de la tecnología financiera, incluida su rápida implementación de sistemas de pago móvil y el reciente proyecto piloto del Banco Popular de China para probar un RMB digital, no cambiarán eso. Una moneda digital respaldada por el banco central no altera la naturaleza fundamental del RMB.

Beijing todavía tiene grandes obstáculos que superar antes de que el RMB pueda emerger realmente como una moneda de reserva global primaria. Entre otras medidas transformadoras, necesita avanzar más en su transición hacia una economía impulsada por el mercado, mejorar el gobierno corporativo y desarrollar mercados financieros eficientes y bien regulados que se ganen el respeto de los inversores internacionales para que Beijing pueda eliminar los controles de capital y cambiar el RMB en una moneda determinada por el mercado.

Washington debe tener los ojos claros sobre lo que está realmente en juego en la competencia con China. Estados Unidos debería mantener su liderazgo en innovación financiera y tecnológica, pero no es necesario exagerar el impacto de una moneda de reserva digital china en el dólar estadounidense. Sobre todo, Estados Unidos debe preservar las condiciones que crearon la primacía del dólar en primer lugar: una economía vibrante basada en sólidas políticas macroeconómicas y fiscales; un sistema político transparente y abierto; y liderazgo económico, político y de seguridad en el extranjero. En resumen, mantener el estado del dólar no estará determinado por lo que ocurra en China. Más bien, dependerá casi por completo de la capacidad de los Estados Unidos para adaptar su economía posterior a COVID-19 para que siga siendo un modelo de éxito.

Competencia china en Fintech

Muchos de los que regresan de China comentan sin aliento cuán efectivo se ha vuelto el país. Desde comprar bocadillos en la tienda de la esquina hasta dar dinero a los mendigos, ahora todo se realiza a través de teléfonos inteligentes y códigos QR (códigos de barras escaneables de forma cuadrada). Las líneas de cajeros automáticos son un elemento del pasado. Las empresas chinas son cada vez más competitivas en fintech, y los consumidores chinos son sus principales usuarios.

Estos hechos regularmente llevan a los expertos a opinar que el dominio de las fintech chinas pronto podría poner en peligro el estado global del dólar. Eso no es una preocupación seria, ni está claro que Estados Unidos realmente se está quedando atrás en materia de tecnología financiera. China no fue un pionero de la tecnología financiera sino más bien un rápido adoptante y escalador de la tecnología. Los gigantes tecnológicos chinos Alibaba y Tencent han liderado la creación de servicios que hacen que las transacciones digitales sean mucho más eficientes, al tiempo que acceden a un gran mercado de clientes no bancarizados, particularmente en las zonas rurales de China. La aceptación de sus servicios ha sido fenomenal. En 2018, por ejemplo, el volumen de transacciones de pagos móviles en China ascendió a US$ 41.500 millones.

Este éxito fue posible en gran medida porque la infraestructura financiera existente de China era anticuada y su sistema bancario estatal era ineficiente. Igualmente importante, las tarjetas de crédito nunca se afianzaron en China, por lo que cuando los teléfonos inteligentes se volvieron baratos y generalizados, tuvo mucho sentido pasar de una economía basada en efectivo directamente a la banca móvil.

Lo que es más, a pesar de todo lo "sin efectivo" que se ha convertido China, muchos estadounidenses también se verán en apuros para recordar la última vez que usaron efectivo para otra cosa que no sea una transacción menor. Pueden mover dinero de una cuenta bancaria a otra de manera instantánea y sin inconvenientes. Los servicios de pago móvil como Venmo y Apple Pay funcionan tan bien como Alipay y WeChat. Pero, en general, los estadounidenses todavía prefieren las tarjetas de crédito, porque usarlas es tan conveniente como usar un teléfono y la infraestructura financiera existente es segura, sólida y confiable. 

Image
Billetes de renminbis o yuanes.

Las empresas tecnológicas chinas han aumentado la innovación para satisfacer la demanda de los consumidores y compensar la infraestructura financiera inadecuada del país. Además, han comenzado a implementar estas tecnologías en los mercados en desarrollo, cuyas economías nacientes alentaron la aceptación inmediata de los teléfonos inteligentes y, por lo tanto, ofrecieron una enorme oportunidad para que las empresas chinas ganaran cuota de mercado.

Aunque el banco central chino podría lanzar una moneda digital tan pronto como este año, los titulares exageran cuán transformadora será en realidad. Aquellos a quienes les preocupa que este desarrollo pueda anunciar el fin de la primacía del dólar estadounidense, malinterpretan que si bien la forma del dinero puede estar cambiando, su naturaleza no.

Un RMB digital seguiría siendo un RMB chino. Nadie está reinventando el dinero. El token utilizado para las transacciones puede ser diferente, pero las perspectivas de China para el estado de la moneda de reserva dependen del mismo conjunto de factores que se aplican al emisor de esa moneda. Y aunque el gobierno chino ha promovido el uso del RMB para liquidar las transacciones comerciales como parte de un esfuerzo por internacionalizar su moneda, el petróleo y otros productos básicos aún tienen un precio en dólares estadounidenses.

El privilegio conferido al dólar estadounidense como moneda de reserva global apenas estaba predeterminado. La preeminencia del dólar surgió solo a través de una combinación de sucesos históricos, condiciones geopolíticas después de la Segunda Guerra Mundial, las políticas de la Reserva Federal de los Estados Unidos y el gran tamaño y dinamismo de la economía de los Estados Unidos. Hoy en día, el "monopolio natural" del dólar estadounidense puede parecer un elemento del sistema internacional, pero durante la primera mitad del siglo XX, el dólar estadounidense y la libra esterlina británica estuvieron esencialmente cara a cara como monedas de reserva.

Con el tiempo, es probable que el sistema monetario internacional una vez más otorgue un peso relativamente igual a dos o más monedas de reserva mundiales. El RMB es un competidor principal, ya que ya es una moneda de reserva junto con el yen, el euro y la libra. Y salvo una gran catástrofe, la economía china está en camino de convertirse en la más grande del mundo en el futuro previsible. También será la primera economía importante en recuperarse de la crisis de COVID-19.

Aún así, que el RMB puede unirse al dólar estadounidense como moneda de reserva primaria no es una conclusión inevitable. Para lograr ese estatus, China necesitará reformar su economía y desarrollar sus mercados de capitales de maneras que sean difíciles e involucren consideraciones políticas internas complejas. Las recientes ambiciones chinas que requerían transformaciones similares, como establecer a Shanghai como un centro financiero global de pleno derecho para 2020, hasta ahora se han diferido: un centro financiero simplemente no es viable cuando los controles de capital están en su lugar y la moneda no está determinada por el mercado. Lo mismo se aplica a las perspectivas del RMB como una importante moneda de reserva.

Aunque es poco probable que una moneda digital respaldada por Beijing en sí misma debilite la supremacía del dólar, ciertamente podría facilitar los esfuerzos de China para internacionalizar el RMB. En países con monedas inestables, como Venezuela, un RMB digital es una alternativa atractiva a la moneda local. Las empresas chinas como Tencent, que ya tienen una presencia considerable en los países en desarrollo de África y América Latina, podrían aumentar su presencia allí, lo que llevaría a un futuro RMB digital para ganar cuota de mercado. Esto podría ayudar a mejorar el estado global del RMB y convertirse en parte de una estrategia más amplia para proyectar la influencia económica y política china en el extranjero.

Fomentando la innovación de USA

Por el momento, Estados Unidos debería preocuparse menos por el fin de la supremacía del dólar como moneda de reserva global y más por la capacidad de su sector privado para desplegar nuevas tecnologías financieras. La moneda digital no es solo una idea china, ni es exclusiva de los bancos centrales: la innovación financiera en monedas digitales y pagos móviles también está teniendo lugar en el sector privado de los EE. UU.

Al mismo tiempo, estas nuevas tecnologías contienen riesgos inherentes. Sin la garantía de una sólida privacidad de los datos, la adopción amplia de estas tecnologías resultará difícil. Además, estas nuevas tecnologías podrían facilitar el lavado de dinero y otras actividades financieras ilícitas, todas las causas legítimas de preocupación.

Silicon Valley y Wall Street han liderado durante mucho tiempo la creación de innovaciones financieras, nuevas plataformas digitales para transacciones y nuevas formas de dinero. Si los frutos de esas innovaciones se materializan, las empresas estadounidenses podrían crear la moneda digital mejor, más segura y más segura del mundo, con controles sólidos contra las finanzas ilícitas. Las ganancias resultantes en eficiencia y reducción en los costos de transacción producirían beneficios tangibles para los consumidores.

Los formuladores de políticas, entonces, deben encontrar un equilibrio cuidadoso entre la mitigación de los riesgos de estas nuevas tecnologías y el apoyo a la capacidad de las empresas privadas de los Estados Unidos para innovar. El peligro es que los reguladores estadounidenses entusiastas podrían aumentar la barrera de entrada para que las empresas estadounidenses presten servicios a quienes prefieren las finanzas digitales a la banca convencional en los Estados Unidos y a los consumidores no bancarizados en todo el mundo, alrededor de dos mil millones de personas, según el Banco Mundial, la mayor parte de quienes residen en países en desarrollo con mercados financieros más débiles y monedas volátiles.

La preeminencia del dólar de USA comienza en casa

Sin duda, Estados Unidos necesita tomar a China en serio como un competidor económico formidable. Pero cuando se trata de la primacía del dólar, el principal riesgo no proviene de Beijing sino del propio Washington. Estados Unidos debe mantener una economía que inspire credibilidad y confianza global. De lo contrario, con el tiempo, pondrá en peligro la posición del dólar estadounidense.

El estado del dólar es un representante de la solidez fundamental del sistema político y económico estadounidense. Para salvaguardar la posición del dólar, la economía estadounidense debe seguir siendo un modelo de éxito y de emulación. Eso, a su vez, requiere un sistema político capaz de implementar políticas que permitan a más estadounidenses prosperar y alcanzar la prosperidad económica. También requiere un sistema político capaz de mantener la salud fiscal del país. La historia no conoce a ningún país que permanezca en la cima sin prudencia fiscal a largo plazo. El sistema político de los Estados Unidos debe responder a los desafíos económicos actuales.

Image
Xi Jinping y Donald Trump
Xi Jinping y Donald Trump.

Las opciones de política económica de los Estados Unidos en el extranjero también son muy importantes porque afectan la credibilidad de los Estados Unidos y, en gran medida, determinan su capacidad para dar forma a los resultados mundiales. Para mantener ese liderazgo, Estados Unidos debe defender una iniciativa para ajustar y actualizar las reglas y normas globales que rigen el comercio, la inversión y la competencia en tecnología para reflejar las realidades del siglo XXI.

Washington también debe tener en cuenta que las sanciones unilaterales, posibles gracias a la primacía del dólar, no son gratuitas. Armar el dólar de esta manera puede energizar tanto a los aliados como a los enemigos de EE. UU. Para desarrollar monedas de reserva alternativas, y tal vez incluso unir fuerzas para hacerlo. Es precisamente por eso que la Unión Europea ha estado presionando para promover aún más el euro en las transacciones internacionales.

Del mismo modo, si el RMB se une al dólar como una moneda de reserva importante estará determinado por la forma en que China reestructura su propia economía. Pero si Beijing implementa con éxito las reformas necesarias, creará una economía que sea más atractiva para la exportación de bienes y servicios estadounidenses y establecerá un campo de juego más nivelado para las compañías estadounidenses que operan en China, cambios que beneficiarán a los Estados Unidos.

El valor de una moneda nacional para sus tenedores es, en última instancia, un reflejo de los fundamentos económicos y políticos del país. La forma en que Estados Unidos emerge en los años posteriores a la crisis de COVID-19 será una prueba importante. En primer lugar, el país debe fomentar políticas macroeconómicas que lo coloquen en un camino sostenible para administrar la deuda nacional y la trayectoria del déficit fiscal estructural, y no debe desaprovechar los fundamentos que han sostenido su poder económico, todos los cuales están arraigados en un espíritu de innovación y gobierno efectivo. Si Washington se adhiere a este curso, hay muchas razones para confiar en el dólar.