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DEUDA

Credit Suisse: "El Gobierno argentino mejorará la oferta a los bonistas”

Después de advertir que la oferta del Gobierno argentino a los tenedores de bonos era “agresiva” y sería ampliamente rechazada, en un nuevo informe el Credit Suisse asegura que la Administración de Alberto Fernández mejorará su oferta inicial para hacerla más “apetecible” a los bonistas. Tampoco descarta que las negociaciones continúen a pesar de que no se complete ningún canje en esta instancia por el desinterés de los inversores y les sugiere que vean la oferta como punto de partida para la negociación.

La semana pasada, el gobierno de Alberto Fernández presentó la oferta de pago de la deuda externa. La propuesta a los acreedores externos implica una reducción en la carga de intereses de 62% (US$37.900 millones), un alivio en el stock de capital (5,4% o sea, US$3.600 millones) y un período de gracia por tres años, hasta 2023.

"Lo que ofrecimos a los acreedores es algo que la Argentina va a poder cumplir, algo que se puede sostener en el tiempo, esté quien esté" en el Gobierno, dijo el Presidente en la presentación de la propuesta y agregó que la oferta tiene en cuenta que " no se puede pagar a costa del crecimiento y el desarrollo argentino", que es lo que la hace "sostenible", y agregó que se pagará a partir de que Argentina produzca más y crezca más.

Sobre esa oferta a la que se refirió el jefe de Estado, detalló que tiene que ver tanto con los “con organismos multilaterales de crédito, como con los acreedores”.

Tras conocerse el plan de pago, en Urgente24 dimos cuenta de un informe del Credit Suisse que fue la primera voz desde el exterior que advirtió que la oferta sería ampliamente rechazada por los bonistas ya que la calificó de “agresiva”.

Tras confirmarse ese adelanto con el desinterés mostrado por los tenedores de bonos, ahora empezaría otra etapa, que según el Credit Suisse implicará otra oferta por parte de Fernández.

“El gobierno argentino emitió un comunicado de prensa con los detalles de su oferta de canje de deuda de los bonos soberanos bajo legislación internacional”, comienza el informe de la empresa de servicios financieros que sede en Suiza.

“La oferta luce agresiva con un período de gracia en el pago de intereses, una extensión de los vencimientos para algunos bonos y cupones, extremadamente bajos ”, repite en relación a su comunicado anterior.

“El valor de la oferta de pago es baja, en muchos casos por debajo de los bonos en circulación que se están negociando hoy. Creemos que la mayoría de los tenedores de bonos soberanos de la Argentina rechazarán esta oferta”, prosigue.

Pero aclara: “Sin embargo, creemos que debería ser vista como una oferta inicial que puede se modificada para hacerla más apetitosa desde la perspectiva de los tenedores de bonos, y esperamos que las negociaciones continúen”.

Mientras tanto, alerta que “los bonos se continuarán negociando con alta volatilidad a medida que el gobierno y los inversores negocian”.

Luego, el informe explica los detalles de la oferta argentina y la estrategia de pago según los títulos en cuestión.

Tras eso, el Credit Suisse concluye que “en nuestra opinión, la oferta es agresiva por tres razones:

(1) no hay intereses ni pagos de capital por 3 años;

(2) hay una extensión sustancial de los vencimientos para algunos bonos (la vida media de los nuevos bonos oscila entre 8,5 y 18 años); y

(3) cupones extremadamente bajos (los cupones promedio para los nuevos bonos en dólares oscilan entre 0.64% para el bono 2030 y 3.43% para el bono 2047 - para el nuevo EUR bonos, los cupones propuestos son aún más bajos). Estos cupones propuestos son significativamente más bajos que los cupones en bonos actualmente existentes. La media del cupón de los bonos elegibles para canjear es de aproximadamente 5.9% (incluyendo los bonos Exchange y Global).

El valor presente (incorporando los ‘cortes de pelo’ propuestos) de la secuencia de pago que generan los nuevos bonos luego de tomar en cuenta los recortes propuestos, son bajos.

Para los nuevos bonos en dólares, el PV es de $ 34 (por $ 100 en pre-intercambio reclamo nominal) si se utiliza un rendimiento de salida del 12% en el cálculo, y $ 28 si se usa un rendimiento de salida del 14%. Para los bonos en eurors, el valor presente es de $ 28 con un 12% de rendimiento de salida y $ 23 con un rendimiento de salida de 14%.

Cuanto más baja es la salida rendimiento, mayor es el PV. Pero creemos que tiene sentido en la actualidad asumir un alto rendimiento de salida (de la variedad del 14%), dados los riesgos aún significativos para la perspectiva económica de Argentina, la política fiscal gradual (en lugar de rápida) endurecimiento perseguido por el gobierno y las necesidades aún altas de Argentina para IFI financiación y emisión de deuda local a pesar del hecho de que el intercambio de deuda (si se materializara) reduzca significativamente el cupón del gobierno y pagos de capital sobre la deuda del sector privado bajo legislación extranjera en el próximo par de años.

Creemos que la salida rinde por debajo del 10% para Argentina no estarían justificadas. Tenemos la sensación de que la mayoría de los inversores que están involucrados en Argentina actualmente trabajan con rendimientos de salida supuestos de alrededor 13% -15% (algunos realmente usan una curva de rendimiento de salida invertida con enlaces más cortos descuento en el rendimiento de salida más alto y bonos más largos en los rendimientos más bajos).

Y concluye: “Creemos que la oferta del gobierno no tendrá suficiente apoyo de los inversores como para permitir que se complete un intercambio, pero creemos que las negociaciones continuarán. Sospechamos que el gobierno modificará la oferta para hacerla más apetecible para los tenedores de bonos. Sin embargo, esto depende en última instancia de una decisión política y la falta de claridad en este punto agrega incertidumbre a una situación ya incierta”.

 

Informe del Credit Suisse S... by Urgente24 on Scribd

 

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