Un informe de la UADE estima que de esa enorme suma de dinero que será emitida, “entre el 30% y el 50% se esterilice mediante colocaciones de pases y Leliqs a los bancos” y que su efecto en términos inflacionarios no es neutro. Impacta en los precios por dos vías. La primera, es que “al ser una promesa de emisión monetaria, tiende a hacer bajar la demanda de dinero, lo que resulta inflacionario”. Pero además, los crecientes intereses de esos pases y leliqs “generan un déficit cuasi fiscal que también debe ser financiado con más emisión monetaria o con mayor emisión de pases y Leliq”.
Punto de saturación
En su reciente informe, Idesa advierte que la situación de las leliqs ya llegó a su punto de saturación y para sustentar esta advertencia cita como referencia cercana la crisis cambiaria en abril del 2018.
En diciembre del 2017 las Leliqs (en esa época Lebacs) superaron el 10% del PBI. Haciendo un seguimiento en este sentido, con datos del Banco Central se observa que en los últimos 45 días las Leliqs:
Al 31 de mayo del 2022 representaban el 7,4% del PBI
Al 30 de junio del 2022 eran el 8,8% del PBI
El 7 de julio del 2022 subieron a 9,1% del PBI
Según Idesa, “estos datos muestran que el crecimiento de las Leliqs se ha acelerado en el último mes. Un factor clave es que el gobierno no pudo renovar de manera voluntaria la totalidad de los títulos públicos que vencían en junio. Ante la desconfianza de los privados, el Banco Central tuvo que emitir dinero extra –al que ya tiene programado para financiar al Tesoro– para comprar títulos públicos del Tesoro. Esto delata que el financiamiento del déficit fiscal colocando títulos públicos a privados está saturado, quedando la emisión monetaria como única fuente de financiamiento. El Banco Central no tuvo otra alternativa que salir a morigerar el impacto inflacionario de esta emisión adicional multiplicando las Leliqs”.
“El problema de fondo es que todos los gobiernos eluden el ordenamiento del Estado. Si las cuentas públicas estuvieran en equilibrio no habría necesidad de emitir Leliqs”, señala la consultora.
Consecuencias
Para Idesa, “el escenario a corto plazo es de mayor inestabilidad cambiaria y aceleración inflacionaria. Mientras más débil sea la conducción política y mayor la impericia técnica, mayores serán los traumas derivados de la saturación de las Leliqs. Ayudaría mucho que se clarifique el liderazgo en la coalición de gobierno y que se asuma que es inviable seguir posponiendo el ordenamiento del Estado con la emisión de Leliqs. Particularmente crítico y prioritario es cambiar la administración tan irracional de las tarifas de energía y transporte”.
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