Esa dinámica permitía acumular reservas por varios meses, con el incentivo de endeudarse en dólares y liquidar en el mercado oficial. Más allá de las discusiones técnicas sobre el tipo de cambio real, esta estrategia también ayudaba a desinflar la economía. Esa dinámica permitía acumular reservas por varios meses, con el incentivo de endeudarse en dólares y liquidar en el mercado oficial. Más allá de las discusiones técnicas sobre el tipo de cambio real, esta estrategia también ayudaba a desinflar la economía.
A su vez, la estabilidad nominal derivada del esquema fortalecía las chances del oficialismo en las encuestas y proyectaba una elección competitiva en octubre. Así, el riesgo país encontraba un nuevo piso, habilitando la ilusión de acceso a los mercados de deuda internacionales.
La estrategia se desdibuja
Ese relato optimista, sin embargo, se desarmó en los últimos días. El propio Caputo sembró dudas sobre la continuidad del crawling peg, lo que generó incertidumbre en el mercado. Sin brújula clara, los inversores comenzaron a cerrar posiciones de carry trade, tomadas bajo un régimen que ya no es el vigente.
Como resultado, el BCRA se vio forzado a intervenir, vendiendo montos récord en el MULC —algo que no se veía desde el final de la gestión Macri—. El régimen anterior, con tasas en pesos atractivas frente a los futuros de dólar, motivaba compras del Central.
El nuevo statu quo, con tasas reales negativas, obliga a vender divisas. El nuevo statu quo, con tasas reales negativas, obliga a vender divisas.
Tal como se observa en los datos más recientes, esta dinámica explica la abrupta caída de las reservas netas, que perforaron los US$ -8.500 millones, según cálculos que descuentan pagos de Bopreal a 12 meses pero no los depósitos del Tesoro en dólares.
Un régimen cambiario en revisión
De cara a un posible nuevo esquema cambiario —aunque aún sin confirmaciones oficiales—, preocupa que el Gobierno haya postergado la liquidación de exportaciones, algo que podría ser parte de una estrategia para recuperar flujos más adelante.
No obstante, esa expectativa no alcanza para compensar el deterioro actual. La gran incógnita es si el nuevo régimen tendrá la potencia suficiente para reactivar el carry local, que fue la principal herramienta para sostener la estabilidad.
Caputo ya dejó en claro que las compras del Central en el FX oficial desde agosto-24 fueron clave, y que ese colchón podría no estar en el futuro inmediato. Caputo ya dejó en claro que las compras del Central en el FX oficial desde agosto-24 fueron clave, y que ese colchón podría no estar en el futuro inmediato.
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