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La S31L5, con vencimiento el 31 de julio, se adjudicó con una Tasa Efectiva Mensual (TEM) del 3,31%, mientras que en BYMA operaba al 3,14%.
La S29G5 (29 de agosto) cortó al 3,10%, por encima del 2,88% que marcaba el mercado.
Incluso la más larga, la S30S5, a fin de septiembre, fue adjudicada a 2,90%, cuando en pantalla se la operaba a 2,71%.
Este diferencial confirma que los bancos no convalidaron las condiciones que el Tesoro hubiera preferido, y que para estacionar pesos por apenas un par de meses, exigieron un premio adicional.
El Gobierno no tuvo más remedio que aceptarlo. El Gobierno no tuvo más remedio que aceptarlo.
¿Fracaso o advertencia?
En la previa, desde Economía aseguraban que buscaban “darle una alternativa” a los pesos flotantes para sostener la transición monetaria. Pero la lectura que dejó el resultado fue otra: el mercado no respondió como esperaba Caputo, y esa falta de adhesión en volumen, combinada con tasas más altas que las de mercado, debilita la señal de control que intentó dar el Tesoro.
Más aún: el remanente de liquidez no absorbido —más de $5 billones— presiona sobre la curva de pesos y sobre la brecha cambiaria, en un contexto donde el dólar paralelo ya venía encendido.
A esto se suma la pérdida de anclaje de las tasas: con el fin del crawling peg, sin instrumento estrella del BCRA y con expectativas de inflación a la baja, el mercado empieza a exigir rendimientos reales positivos de manera más firme.
Una transición monetaria desordenada
El experimento de dolarización parcial sin reservas suficientes, tasas negativas y eliminación de instrumentos remunerados del BCRA muestra sus límites. La licitación fue el primer test real para el nuevo régimen y dejó al descubierto que el Tesoro no tiene la fuerza suficiente para absorber toda la liquidez sobrante sin pagar tasas que ponen en riesgo la sostenibilidad de la deuda en pesos.
El calendario de vencimientos luce desafiante: en apenas dos semanas vencen más de $1,5 billones de la S31L5, y hacia agosto se acumulan otros $1,6 billones. Si el Tesoro no logra refinanciar en condiciones más favorables, el esquema puede entrar en un círculo vicioso de tasas al alza o emisión indirecta, justo lo que el programa con el FMI busca evitar.
El poder de fuego está en manos del sistema
El resultado de la licitación extraordinaria dejó un mensaje claro: los bancos no regalarán su liquidez y el Tesoro no podrá imponer condiciones sin ofrecer algo a cambio. Lejos de absorber con comodidad los pesos liberados por el fin de las LEFI, el Gobierno debió convalidar tasas más altas, plazos cortos y una adhesión parcial, que pone en duda la capacidad de anclar expectativas sin el respaldo de una autoridad monetaria con herramientas potentes.
En otras palabras, Caputo no pasó el test, y los bancos se encargaron de dejarlo claro: el poder de fuego está en el mercado. En otras palabras, Caputo no pasó el test, y los bancos se encargaron de dejarlo claro: el poder de fuego está en el mercado.
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