La provincia afrontó en 2024 pagos por US$76,6 millones con ayuda de Nación y préstamos del Banco Nación. En febrero de 2025 volvió a pagar con recursos propios y fondos provenientes de Letras del Tesoro, pero para agosto no tiene margen: la única alternativa es la colocación de la Serie I de los Títulos de Deuda PCH 2025 por hasta $52.000 millones.
FIX fue categórica: “Para cumplir con los próximos servicios, es menester una exitosa colocación”. FIX fue categórica: “Para cumplir con los próximos servicios, es menester una exitosa colocación”.
Margen operativo en picada y presión previsional sin respiro
Durante años, el Chaco logró mantener superávits operativos razonables, pero esa dinámica cambió abruptamente. En 2023 el margen se ubicó en 9,2%, y cayó a apenas 0,9% en 2024. Para 2025, la calificadora prevé una leve mejora hasta 2,1%, pero aún muy por debajo del promedio estructural de 10,3% entre 2019 y 2023. El primer trimestre de 2025 cerró con un margen del 3,7%, producto de un crecimiento de gastos del 132% interanual frente a un aumento de ingresos de 103%.
El principal factor de presión sigue siendo la masa salarial, que creció 129% a/a y representa el 52% del gasto. Pero el impacto más profundo se siente en las Instituciones de Seguridad Social (ISS): en el primer trimestre de 2025 consumieron 7,9 puntos del margen excedente de la Administración Central, por encima del 6,7% de 2024.
La falta de convenios con ANSES desde 2023 dejó a la provincia sin los fondos nacionales que tradicionalmente ayudaban a financiar este déficit. La falta de convenios con ANSES desde 2023 dejó a la provincia sin los fondos nacionales que tradicionalmente ayudaban a financiar este déficit.
Un sistema de ingresos con autonomía acotada
Chaco exhibe una fuerte dependencia de transferencias nacionales: el 74% de los ingresos operativos proviene de recursos de origen nacional (RON). De ese total, el 70% son transferencias automáticas, mientras que las no automáticas —más vulnerables a decisiones discrecionales— apenas representaron el 3,6% al cierre del primer trimestre.
Esta estructura refleja una muy baja capacidad de reacción fiscal ante shocks externos, agravada por un contexto nacional en el que las transferencias discrecionales a las provincias han sido virtualmente eliminadas desde 2024, como parte del ajuste fiscal del Gobierno Nacional.
Liquidez estresada y Letras del Tesoro al límite
La posición de caja de la provincia es, directamente, crítica. Al cierre de 2024, las disponibilidades apenas cubrían el 3% de los ingresos totales, lo que equivalía a 0,3x de la deuda flotante. En 2025, con el uso total de los programas de financiamiento autorizados, FIX prevé que la liquidez podría mejorar hasta un 7% de los ingresos totales, pero esa estimación depende de que se concrete exitosamente la colocación de los Títulos de Deuda PCH 2025.
Desde el año 2012, el Chaco se financia sistemáticamente con Letras del Tesoro de corto plazo. Para este año, tiene aprobado un programa por hasta $140.000 millones, de los cuales ya hay $70.650 millones en circulación.
El desafío más inmediato: Serie I por $52.000 millones
El nuevo tramo del Programa de Títulos de Deuda PCH 2025 fue creado por decreto provincial y autorizado por la Ley de Presupuesto 4035-F. Se trata de una emisión de hasta $52.000 millones, a 12 meses de plazo, en pesos, con garantía de recursos de coparticipación. Los fondos tienen un único destino: cubrir los vencimientos de agosto y septiembre de 2025, y los de febrero y marzo de 2026 correspondientes al bono 2028 y a préstamos con FONPLATA.
Sin esta emisión, FIX advierte que la provincia no podría afrontar sus compromisos y se expone a una revisión negativa de varios escalones en su calificación.
Un entorno institucional frágil
En su diagnóstico estructural, FIX asigna al Chaco un perfil débil en desempeño presupuestario, economía y deuda, y sólo “neutral” en gestión y marco institucional. El reciente cambio de gestión —Leandro Zdero asumió en diciembre de 2023— aún no se traduce en mejoras significativas en la disciplina fiscal.
Además, la provincia se encuentra en un contexto nacional signado por el retiro de asistencia federal, la caída de la obra pública y el colapso de las transferencias no automáticas.
Las provincias que no transfirieron sus cajas previsionales —como el Chaco— han perdido un soporte clave. Las provincias que no transfirieron sus cajas previsionales —como el Chaco— han perdido un soporte clave.
Semáforo en rojo
El mensaje de FIX es contundente: la Provincia del Chaco enfrenta un problema de caja agudo. El mantenimiento del Rating Watch Negativo en ambas calificaciones es una advertencia concreta: sin la colocación de deuda en el mercado, el default es un riesgo cercano.
Pese a no registrar aún un incumplimiento, la situación de la provincia es precaria. La capacidad de pago está fuertemente condicionada a variables externas —mercado, Nación, tipo de cambio— que escapan del control del gobierno local. En este escenario, el mercado estará mirando con lupa los próximos pasos.
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