La intervención oficial, sin embargo, contradice la lógica original del programa: avanzar hacia un régimen de tasas de interés “endógenas”. Como sintetizó Javier Blanco, esto demuestra que la última etapa de la transición monetaria no fue bien planificada.
El Tesoro busca estabilizar el frente financiero
La licitación de este miércoles es una apuesta a todo o nada. La Secretaría de Finanzas, liderada por Pablo Quirno, ofrecerá seis LECAPs (con vencimientos entre el 31 de julio y el 30 de septiembre) y un BONCAP al 17 de octubre, sin precios ni montos máximos preestablecidos.
La meta: absorber liquidez, reestablecer una curva de tasas y frenar la presión cambiaria. Según estimaciones de Federico García Martínez, solo en julio vencen $10 billones y en agosto la cifra salta a $30 billones. La necesidad de lograr un rollover exitoso con vencimientos tan concentrados obliga al Tesoro a mantener tasas elevadas, lo que a su vez tensiona el equilibrio con el dólar.
Un esquema de agregados monetarios
El nuevo escenario deja en claro que el Gobierno opera ahora bajo un esquema de agregados, donde la coordinación entre el BCRA y el Tesoro se convierte en el factor clave para determinar la cantidad de dinero. La decisión de licitar sin topes refuerza esta lógica, pero también expone los riesgos de una bola de nieve de vencimientos a plazos cada vez más cortos.
Desde Aurum Valores advierten que este festival de deuda corta puede estallar si el mercado deja de renovar. La presión para sostener tasas atractivas crece, y cualquier traspié puede generar un nuevo salto del dólar o un sell-off en la curva en pesos.
El mercado exige señales claras
En medio del desorden, la confianza sigue en mínimos. El analista Nau Berneus lo resumió con crudeza: “El reacomodamiento post-LEFI no fue nada limpio. Ruido. Mucho ruido. Volatilidad y todavía no aparece un nuevo nivel de equilibrio”. Las tasas cortas de la curva en pesos se hundieron a 2,9% mensual, con caídas promedio del 1%, mientras que los futuros de dólar muestran una demanda sostenida de cobertura.
El BCRA también intervino en el ROFEX, vendiendo contratos para ponerle un techo al tipo de cambio implícito. Pero el volumen récord de operaciones sugiere que el mercado no compra el mensaje oficial: la percepción de que el dólar está “caro” no logra anclar expectativas.
Un experimento en jaque
El experimento de tasas endógenas se enfrenta hoy a su prueba más dura. El final abrupto de las LEFI, la falta de planificación en los instrumentos sustitutos, la descoordinación de la respuesta inicial y el deterioro de expectativas confluyen en una tormenta perfecta.
La licitación de este miércoles tiene el peso de una decisión estructural: si logra absorber pesos y fijar tasas que convenzan, el mercado podría entrar en pausa. Pero si fracasa, el frente cambiario volverá a activarse, con consecuencias directas en la inflación, las reservas y la estabilidad política.
El pleno está lanzado. El mercado espera la señal. Y el Gobierno no tiene margen para errar El pleno está lanzado. El mercado espera la señal. Y el Gobierno no tiene margen para errar
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