El rebote del dólar, junto con la mayor venta diaria de reservas del BCRA de los últimos 6 años (US$ 599 millones), marca el posible final abren del carry trade
La reciente venta récord de US$599 millones por parte del Banco Central (BCRA) no solo expone la creciente presión sobre las reservas, sino que también se conecta directamente con la fuerte suba del dólar en las últimas jornadas.
El tipo de cambio mayorista, que avanzó $1 en una sola rueda, refleja la incertidumbre generada por una combinación de factores: la eliminación del impuesto PAIS, la intensificación de la demanda importadora y el cambio en las expectativas del mercado.
El ajuste mensual del 2% que el BCRA aplica sobre el dólar mayorista luce insuficiente frente a una aceleración de las presiones cambiarias. Esto evidencia que, pese a la aparente calma inicial de la "era Milei", la dinámica del mercado comienza a mostrar tensiones más propias de un sistema que aún opera bajo un férreo control cambiario.
La decisión de eliminar el impuesto PAIS, que abarató el dólar para importadores, no solo ha incentivado la demanda de divisas sino que también podría marcar un punto de inflexión para el carry trade. Durante gran parte de 2024, los flujos financieros encontraron en el arbitraje de tasas locales y el control del tipo de cambio una oportunidad rentable para obtener beneficios en pesos sin enfrentar grandes sobresaltos cambiarios.
Sin embargo, el creciente drenaje de reservas y la reciente suba del dólar reflejan un cambio en el panorama. Con reservas netas aún en negativo (-US$4.666 millones al cierre del viernes pasado) y una política cambiaria que enfrenta cada vez más desafíos, el escenario para mantener el atractivo del carry trade podría estar agotándose.
En este contexto, las expectativas del mercado se han vuelto más cautelosas. La liquidación de divisas récord y la volatilidad en el tipo de cambio mayorista generan dudas sobre la sostenibilidad del actual esquema cambiario. Además, los vencimientos de deuda en dólares que se aproximan, como el del 9 de enero, suman presión a un esquema de reservas limitado.
Por otro lado, la suba del dólar, aunque controlada por las intervenciones oficiales, genera un efecto dominó en las expectativas de los agentes económicos. Si bien hasta ahora el BCRA logró mantener cierto equilibrio, los desafíos de fondo, como la falta de reservas genuinas y las presiones inflacionarias, ponen en riesgo la continuidad del carry trade como estrategia rentable.
De mantenerse esta tendencia, el carry trade podría perder su atractivo en los próximos meses. Una combinación de una mayor suba del dólar, tasas de interés menos competitivas en términos reales y la incertidumbre respecto al rumbo económico podrían llevar a un desarme más acelerado de estas posiciones.
Este fenómeno, sumado a la presión sobre el BCRA para sostener un tipo de cambio competitivo y evitar mayores desequilibrios, podría derivar en un ajuste más brusco del dólar, incrementando la volatilidad del mercado financiero. La venta récord de reservas, lejos de ser un hecho aislado, parece ser una señal de que las tensiones estructurales del sistema comienzan a hacerse visibles y podrían precipitar un cambio de régimen económico.
Tal como señalan desde PPI: "Entre el 16 y el 19 de diciembre (último dato conocido) el Tesoro le compró US$1.930 millones al Banco Central. De esta manera, los depósitos de este en moneda extranjera en la autoridad monetaria treparon a US$5.698 millones, monto más que suficiente para afrontar los US$478 millones remanentes de pago de intereses de Bonares y Globales de enero (ya se enviaron al Bank of New York US$1.050 millones el 04/10) y el principal de US$2.818 millones."
"Además de mostrarse voluntad de pago a los acreedores, la explicación “monetaria” sería que el BCRA querría mantener la Base Monetaria Amplia (suma de Base Monetaria, LEFIs en manos de los bancos y depósitos del Tesoro en el BCRA en pesos) por debajo del límite de $47,7 billones, siendo la manera de lograrlo vía achique de los depósitos en pesos del Tesoro en el BCRA (para pasar a dólares)."
"Todas estas compras tienen afectación sobre la medida más ácida de reservas netas, aunque no sobre la liquidez del BCRA. Las reservas netas, que toman a los depósitos del Tesoro en el BCRA como pasivo, cerraron noviembre en -US$9.601 millones, y se encontraban al 19/12 en -US$10.364 millones (se considera como pasivo los pagos de BOPREAL a doce meses vista)."
"Si, por el contrario, no se realiza esta deducción, las reservas netas cerraron noviembre en -US$6.041 millones y alcanzan un estimado de -US$4.666 millones al 19/12. Por último, pero no menos importante, considerando la capacidad de intervención del BCRA tanto en el MULC como en los dólares financieros, las reservas líquidas del BCRA cerraron noviembre en US$13.237 millones y están en un estimado de US$15.504 millones, las más altas desde diciembre 2022 (US$16.423 millones)."
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