Reservas: El talón de Aquiles
Si bien en materia fiscal y de emisión monetaria los deberes están hechos, el frente cambiario aparece como la principal zona gris del acuerdo. El Banco Central no pudo cumplir la meta de acumulación de reservas fijada en el programa.
La explicación oficial apunta al esquema de bandas cambiarias, vigente desde abril, que impidió que el dólar oficial caiga lo suficiente para habilitar compras de divisas. La explicación oficial apunta al esquema de bandas cambiarias, vigente desde abril, que impidió que el dólar oficial caiga lo suficiente para habilitar compras de divisas.
Así, la meta semestral de US$5.000 millones quedó lejos: según cálculos del mercado, al 13 de junio el déficit rondaba los US$4.000 millones respecto de lo estipulado.
El Gobierno, en una jugada de ingeniería contable, intenta sumar las divisas compradas por el Tesoro para maquillar el desvío, pero tanto en el propio Palacio de Hacienda como en el FMI ya ponen el foco en la meta anual.
Se descuenta que habrá un waiver (perdón técnico) por este incumplimiento, en línea con el margen de flexibilidad que suelen manejar estos programas cuando el cumplimiento internacional sigue en marcha.
Werning desafía: “No nos faltan reservas, sobran reservas”
En medio de la pulseada, el vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, sorprendió con declaraciones en un evento del Instituto Internacional de Finanzas (IIF): “No nos faltan reservas, sobran reservas”.
Aseguró que de los US$12.000 millones que envió el Fondo “no se vendió nada” y que el Tesoro viene comprando divisas para honrar pagos de bonos. Aseguró que de los US$12.000 millones que envió el Fondo “no se vendió nada” y que el Tesoro viene comprando divisas para honrar pagos de bonos.
El mensaje —dirigido tanto a la platea local como a los técnicos del Fondo— es que la restricción externa no es tan grave como pintan algunos analistas, y que la “necesidad de reservas es menor si ganás acceso al mercado”.
Sin embargo, esa visión choca con la lectura del mercado: la posición de reservas del BCRA quedó lejos de lo pactado y la debilidad sigue latente. Si el directorio del Fondo será condescendiente y liberará el próximo giro, es una incógnita que mantiene al pendiente al equipo económico.
BCRA bajo la lupa
La operatoria con dólar futuro sumó otro capítulo de controversia. El BCRA incrementó en US$1.500 millones su posición en contratos a lo largo de mayo, una maniobra que fue vista por los operadores como un intento de contener la volatilidad del tipo de cambio dentro de las bandas.
Desde el Gobierno, el viceministro José Luis Daza aclaró que se trató de un contrato puntual y que la utilización de esa herramienta fue “conversada con el Fondo Monetario”, evitando romper el compromiso de no intervenir.
En paralelo, la liquidación del agro durante junio fue extraordinaria: el ingreso de divisas por ventas del sector ya supera los US$5.200 millones, lo que trajo algo de estabilidad cambiaria. En paralelo, la liquidación del agro durante junio fue extraordinaria: el ingreso de divisas por ventas del sector ya supera los US$5.200 millones, lo que trajo algo de estabilidad cambiaria.
Sin embargo, la calma podría ser pasajera: se espera un ingreso extra antes del 1 de julio, cuando vence el régimen temporal de reducción de retenciones y el poroto de soja vuelve a tributar una alícuota del 33%.
El mercado, atento a cualquier movimiento, anticipa posibles tensiones cambiarias.
El mensaje del FMI
El comunicado del Fondo evitó polémicas y optó por la prudencia. “Las conversaciones continúan siendo constructivas. Seguiremos trabajando y daremos información sobre los próximos pasos a su debido tiempo”, señalaron desde Washington. Desde el Ministerio de Economía no hubo comentarios públicos, aunque la inquietud gira en torno al futuro de los desembolsos y la chance de sumar oxígeno en un año marcado por la necesidad de financiamiento externo.
La revisión contempló el cumplimiento de tres variables clave: resultado fiscal, emisión monetaria y acumulación de reservas. El Gobierno puede mostrar resultados en las dos primeras, pero el desvío en el tercer frente podría abrir la puerta a nuevas exigencias.
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