** El escenario más probable sigue siendo el de una caída del PBI real de -2.0% en 2016 y una recuperación económica en torno al 2% para el próximo año impulsado por una política económica expansiva y una recuperación del agro (mayor producción de granos y suba del precio de la soja).
Mercado Monetario: Política y Dólar priman sobre Inflación
** Como resultado de la fuerte inyección de pesos realizada por el Banco Central en lo que va de junio ($46.017 millones) y, en particular, en la última licitación de Lebacs ($16.210 millones el 08/06), el mercado monetario presenta:
1. Un exceso no menor en la posición de liquidez de los bancos.
2. Una tasa de interés call relativamente reducida respecto de días anteriores.
3. Tasas de interés de Lebacs a 35 días en el mercado secundario en valores ligeramente inferior a los establecidos por el BCRA en el mercado primario.
Este exceso de liquidez actual responde a:
(i) la fuerte inyección de pesos realizada por el BCRA en lo que va de junio mediante Pases ($25.169 millones), Lebacs ($13.276 millones), Gobierno ($2.378 millones) y compra de dólares ($4.319 millones); y
(ii) la debilidad de la demanda de dinero del público, que apunta a crecer +2.2% en el mes (versus 4.3% en promedio en los últimos “dos junios”).
** En un contexto de crecientes presiones del Ministerio de Hacienda y Finanzas y del ala política del Gobierno sobre el BCRA, nuestra impresión es que el Banco Central:
1. Mantendrá el sesgo a la baja en la tasa de interés en la licitación de Lebacs de mañana (por martes 14/06) (aunque no descartamos una pausa transitoria en el proceso de baja de tasas).
2. Impulsará una reducción total de la tasa de interés de Lebacs a 35 días de 200bp (puntos básicos) en lo que resta el mes.
** Con una demanda de dinero que está creciendo menos que la oferta en junio, entendemos que se producirá un exceso de oferta de pesos en lo que queda del mes. Esto hará que en lo que veamos tasas de interés call y pases de mercado en niveles relativamente bajos con relación a las tasas de interés de Lebacs de intervención del Banco Central, implicando un spread reducido entre la tasa de call y la de Lebacs/Pases fijada por el BCRA.
** En julio, entendemos que el BCRA mantendrá la política de reducción de tasas de interés de intervención. Nuestra impresión es que para entonces veremos una tasa de interés de Lebacs promedio para el mes en torno al 30% anual.
** El piso actual para la tasa de interés del BCRA en el corto plazo está dado por la tasa Vanoli, cuyo nivel se ubicó en 25%/27% anual entre fines de 2014 y todo 2015 (Lebacs 3 meses), tal como se puede apreciar en el gráfico adjunto."