Por la alta participación de tenedores extranjeros (un 80%), la cartera que conduce Martín Guzmán se había visto obligada a extender el plazo hasta el martes, pero solamente alcanzó 99 ofertas por US$164,4 millones, poco más del 10% de lo que vence el jueves 13.
El intento fallido obligó al oficialismo a pensar un cambio en la estrategia. Es que los inversores, principalmente los extranjeros, que poseen un 80% de los AF20, se hicieron escuchar y le avisaron al Gobierno que no están dispuestos a convalidar cualquier quita, más allá de los problemas económicos y financieros que está atravesando la Argentina.
Ahora no hay margen de error. Fuentes oficiales destacaron que un traspié con esta operación implicaría un nuevo reperfilamiento de la deuda en pesos, algo que hasta el momento parecía descartado, dada la estrategia oficial de cumplir con los vencimientos en moneda local a medida que los iba refinanciando.
"Hasta el momento, el oficialismo había venido cumpliendo con su palabra, refinanciando las Letras Capitalizables en pesos (Lecap) por otras con tasa Badlar (Lebad). Pero la mala pasada del canje abrió la posibilidad al retorno de un (no tan) viejo conocido: el reperfilamiento. Si bien este mecanismo daría una señal negativa a los acreedores, el Gobierno no está dispuesto a convalidar una mayor emisión de pesos, dado que la misma terminaría generando una ampliación de la brecha cambiaria, que podría provocar efectos adversos sobre la balanza comercial y el nivel de precios de la economía. Todo queda reducido a un todo o nada: el Gobierno deberá captar hoy la mayor cantidad de fondos posibles y pagar (en el caso de que sea un monto razonable) lo que quede fuera de la operación o reperfilará los vencimientos", explicó esta mañana el diario económico 'Ambito Financiero'.
Según ese medio, está descartada la posibilidad de que el Banco Central asista al Tesoro, y éste no puede "generar" los pesos necesarios para pagar la deuda, dado que el organismo que hoy lidera Miguel Ángel Pesce es el único con la facultad de crear moneda.
Pero en el mercado ya encendieron las alarmas. Y lo que más preocupa, justamente, es cuántos pesos pueden inyectarse en la economía (que ya acumula 3 meses de política monetaria expansiva) si el Gobierno no logra renovar sus próximos vencimientos.
Los compromisos de deuda son exigentes durante los primeros 6 meses del año. Al tiempo que la demanda estacional de dinero no repuntaría al menos hasta junio, por lo que el excedente monetario podría presionar a la inflación o ampliarla brecha cambiaria.
El presidente Alberto Fernández aseguró que su Gobierno tiene "disciplina fiscal" y que, por ese motivo, no va a emitir moneda "a lo loco" para pagar a los acreedores. Y en esa línea fue que desde el Ministerio de Economía anunciaron para hoy la reapertura de 3 de los 4 bonos que colocaron la semana pasada para el canje fallido.
"Emitir unos $ 100.000 millones (6% de la base) en una semana traería fuertes consecuencias sobre la brecha, y la economía. Es una opción que oficialmente se ha negado con el objetivo, principalmente, de que la política monetaria permita una baja de tasas para reactivarla economía, y mantener el sendero de inflación descendente", señaló un informe de Portfolio Personal Inversiones, al diario 'El Cronista'.
Quantum Finanzas, consultora de Daniel Marx, esa expansión "podría tener consecuencias no deseadas en un contexto de caída en la demanda de dinero, principalmente debido a motivos estacionales".
Según datos de la consultora, el Tesoro deberá pagar $ 117.053 millones en febrero (entre Dual y Lecap). En marzo habrá obligaciones por $ 109.826 millones y en abril el Tesoro deberá abonar $ 112.032 millones. Con eso en mente, calcularon: "En un escenario extremo donde se repitiese el resultado del canje del bono Dual en los próximos tres meses (10% de adhesión), la emisión monetaria podría representar una expansión del 18% del stock de base monetaria actual ($ 300.000 millones), en momentos en que la estacionalidad no juega a favor".
"Lógicamente, ese aumento de oferta monetaria podría tener implicancias sobre la evolución de los precios, el tipo de cambio/brecha y el stock de reservas internacionales. Para evitarlo, el BCRA podría esterilizar los pesos excedentes, ya sea vía encajes o por aumento de la tasa de interés. En ese caso, se revelaría el rol de intermediación del BCRA ante la ausencia de acceso directo al financiamiento", agregó Quantum
Los detalles
El Palacio de Hacienda realizará la reapertura de los Bonos del Tesoro en Pesos ajustables por CER (+1%), con un precio mínimo de $980,67 por cada $1.000, de los Bonos con Tasa Badlar + 100 puntos básicos, con un precio mínimo de $991,03 por cada $1.000 y de los vinculados a la evolución del dólar estadounidense (dollar-linked) más un 4%, con un valor mínimo de $1.000,88 por cada $1.000. Todos con vencimiento en 2021.
Las suscripciones se realizarán únicamente en pesos, aunque para el caso de los bonos dollar-linked se hará utilizando el tipo de cambio anunciado por el Banco Central el viernes. En esta oportunidad, los tenedores del AF20 no podrán usar este título para acceder a los nuevos bonos, a pesar de que el mercado venía descontando este hecho.
Según analistas financieros consultados por el diario 'BAE Negocios', la mayor demanda probablemente recaiga sobre el bono CER, tal como ocurrió con el resultado del canje voluntario en el que el ministerio de Economía sólo logró el 10% de la adhesión. Este título ajusta por inflación, más un 1% de interés anual sobre los saldos actualizados según el índice de precios que se pagan semestralmente.
Gustavo Neffa, de Research for Traders, estimó que como los papeles nuevos tuvieron un mal debut en el mercado, el bono CER ya paga 3% sobre la inflación. En ese sentido, destacó que estas licitaciones están en condiciones de mostrar un mejor resultado que el canje, el cual implicaba quitas de entre 20% y 40% para los tenedores del bono Dual, por lo que podrían convertirse en un gran negocio en caso de que las cotizaciones repunten en los próximos días.
Las otras 2 alternativas, un título dólar linked y otro que paga tasa Badlar más 100 puntos básicos, se ven menos atractivas para los inversores. "La Badlar está en 32, 34 puntos, y cualquier estimación de inflación arroja como mínimo un 40%", razonó el analista financiero Salvador Di Stefano. Mientras tanto, el que ajusta por el tipo estará afectado por "el cautiverio" que implica el cepo para la cotización oficial y por lo tanto seguramente no genere demasiado apetito en el mercado.
"Mi escenario base es que el bono dual se paga todo. Y que esta deuda nueva va a seguir siendo honrada a pesar de que se reestructure la vieja", sostuvo Neffa.
Sin embargo, Di Stefano advirtió que "el mercado se puso raro en estos últimos días" con la desaceleración de China y su impacto en Brasil, lo cual enciende luces de alarma en lo que refiere al contexto internacional.
Por ejemplo, la tasa del dólar futuro pasó de 44% a 48% y el volumen negociado en ese mercado aumentó en USD100 millones, recordó Di Stefano.
Ese "ruido" podría jugar en contra a la hora de la colocación de hoy de los 3 instrumentos.
Para el operador Christian Buteler, los instrumentos ofrecidos por el Gobierno son alternativas necesarias para que el inversor pueda elegir cómo quiere manejar sus inversiones. "Me parece un avance con respecto al canje, que tuvo un resultado muy malo", señaló. Y añadió que el problema no estaba en los instrumentos que ofreció Hacienda sino en la relación del canje. "Los tenedores del bono tenían que perder un porcentaje alto del capital para poder entrar", manifestó.
"Ahora hacer simplemente una licitación viene a corregir el error y eleva las chances de alcanzar la meta de pagar el AF20", remarcó Buteler, al tiempo que consideró que "el Gobierno está demostrando la voluntad de hacerse de los pesos para cumplir con sus obligaciones".
"Espero que tenga una adhesión mucho más fuerte que el canje. Creo que van a estar bastante cerca del objetivo que buscan", insistió.
Martín Vauthier, director de la consultora Eco Go, dijo que a diferencia de la operación anterior, ahora se trata de una licitación y no un canje. "De esta manera el Gobierno lo que hace es habilitar un abanico más amplio de inversores que pueden ingresar a la licitación. No solo los que tienen AF20. En este caso, el precio que surja va a ser el precio de mercado y que deberá convalidar el Ministerio de Economía", analizó.
Finalmente y en línea con sus colegas, concluyó que "esta operación resulta más atractiva y se habilita una mayor cantidad de pesos a entrar en la licitación".
