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"La economía argentina se comporta de modo inverso"
A continuación, la opinión de un usuario sobre la inversión en Argentina y las declaraciones 'industrialistas'.
20 de febrero de 2006 - 04:09
Sr. Director:
La aseveración del Sr. Méndez de la UIA sobre el tipo de cambio alto ("El dólar actual, para que la industria sea eficiente, no alcanza") no se sustenta científicamente. La economía argentina se comporta de modo inverso al pretendido por la UIA. En Argentina, el tipo de cambio determina el nivel de la inversión: a menor tipo de cambio, mayor inversión y viceversa.
La teoría económica general sostiene que la inversión es función de la tasa de interés y que el nivel de la inversión total resulta de relacionar el retorno interno de los proyectos versus la tasa de interés promedio de la economía, etc…
Sin embargo, la comprensión del fenómeno de la inversión en Argentina requiere considerar premisas particulares:
Doble patrón monetario: Argentina utiliza los pesos para las transacciones corrientes y los dólares para las de envergadura y como refugio de valor. Las inversiones locales se fondean con dólares, sean externos o internos. La existencia de un doble sistema monetario "de hecho" implica que las conclusiones generales sobre niveles y efectos de las variables y parámetros monetarios (base monetaria, multiplicador, encajes, etc) deben ser relativizadas. También, la variable tasa de interés en pesos es relativa: influye sobre la demanda y la inflación pero no determina la inversión. De allí que resulten poco eficaces las políticas activas de tasas de interés en pesos subsidiadas.
Interés y tipo de cambio en un "Gold Standard": La teoría económica describe en profundidad el comportamiento de la tasa de interés en las épocas del patrón oro fijo. La tasa de interés en pesos se comporta como si el dólar fuera el "Gold Standard". El dólar actúa como referencia fija, aun cuando no sea intrínsecamente fijo, y lo relevante es que la tasa de interés (y de cualquier retorno) resulte positiva frente al dólar aun cuando sea negativa en términos reales. Esto produce que los excedentes (o déficit) en el stock de divisas (masa monetaria adicional a la local) disponibles para la inversión generen efectos no sólo sobre la tasa de interés en pesos, sino sobre el propio tipo de cambio. Y éste acaba determinando la inversión. En rigor, el mercado financiero argentino está globalizado desde hace décadas: no depende tanto de la tasa de interés local cuanto de la cotización de las divisas, de sus respectivas tasas de interés y del riesgo argentino; aun en aquellos casos en que la inversión provenga de divisas atesoradas localmente. El tipo de cambio es el nexo intermediario entre la inversión local y el stock de capital global (doméstico + externo). En consecuencia, la alteración del tipo de cambio "de mercado" mediante intervenciones monetarias del BCRA influye decisivamente sobre el nivel de la inversión:
• Tipo de cambio: En Argentina, el tipo de cambio tiene poca relación con los movimientos de las balanzas de comercio y de pagos; la masa atesorada en divisas excede cualquier flujo corriente. Por esa causa el debate sobre el tipo de cambio real, en general, no tiene en cuenta el mix verdadero del comercio exterior (prevalece la cotización del dólar y no la de las demás monedas del comercio exterior real). Quizás esta desvinculación entre el tipo de cambio y el comercio exterior influyó en el mantenimiento de una convertibilidad fija "demodée". Brasil sigue estrategias de desarrollo vía el comercio exterior: incentiva la inversión mediante la revaluación del Real, mientras controla la demanda interna (y limita la inflación) con alta tasa de interés en moneda local. Tampoco allí el capital se genera en moneda local (excepto la inversión pública) ni los proyectos se evalúan en Reales. La economía chilena se comporta en este aspecto de modo similar (la estructura chilena no corresponde a una economía industrial).
• Posición "industrialista" argentina: Exhibe contradicciones de base: no pueden coexistir altas tasas de cambio con elevada demanda interna salvo que se admita inflación creciente. La posición "industrialista" sostiene que el tipo de cambio alto es condición para la exportación pero no tiene en cuenta el efecto negativo sobre la inversión. Como consecuencia del tipo de cambio alto se han observado:
1. Sustitución de importaciones industriales terminadas
2. Incremento de exportaciones industriales menores que las importaciones
3. Necesidad de cambios múltiples (retenciones) para disminuir el efecto de los bienes transables sobre el mercado interno
4. Reducción de incentivos a la inversión en divisas (locales y externas) por menor retorno en moneda extranjera
5. Efectos inflacionarios por insuficiencia de inversión
6. Disminución del poder de compra real de ingresos fijos, salarios y del ahorro atesorado extra bancario
7. Retroalimentación de la inflación por las intervenciones cambiarias del BCRA para mantener el tipo alto
• Relación Tasa de Interés/Ahorro: La desvinculación (relativa) de la inversión del ahorro interno es causa de algunos inconvenientes que es dable observar en la actualidad: la variación de la propensión al consumo no necesariamente causa efectos sobre la inversión argentina, ni el retorno real negativo en pesos causa efectos sobre el nivel de ahorro (porque se atesora en divisas), ni la política bancaria tiene efectos directos sobre el ahorro público (en divisas), etc
• Limitaciones a la revaluación monetaria: El tipo de cambio no puede caer ilimitadamente para incentivar la inversión porque quedaría afectada la ocupación (convertibilidad posterior a 1995). En economías de bajos ingresos, la revaluación se compensa mediante la expansión de las exportaciones (caso China). El riesgo consiste en generar tendencias indeseables en el nivel de vida (caso Tigres).
Relación Tasa de Interés/Inversiones: Las descripciones usuales del comportamiento de las inversiones frente a la tasa de interés no son enteramente aplicables a Argentina. Dado que, de hecho existe un doble patrón monetario, independientemente de las leyes, el flujo de inversiones no es función del ahorro en el sistema financiero sino, predominantemente, de la tasa de oportunidad en divisas.
Relación Tipo de Cambio/Inversiones: En el contexto argentino, el tipo de cambio no sólo influye sobre el balance externo sino que, fundamentalmente, determina el retorno de la inversión La política de mantenimiento de tipo de cambio elevado para incentivar exportaciones y desincentivar importaciones causa falencias en la inversión local porque disminuye la tasa de retorno de los proyectos tanto para inversores domésticos como externos.
Atentamente
Alberto A. Camaño
Economista