A los botes antes del 'waiver': E&R desafía al BCRA y al REM

Dato 2: REM es Relevamiento de Expectativas de Mercado, un seguimiento sistemático de los principales pronósticos macroeconómicos de corto y mediano plazo sobre la evolución de la economía argentina generado a partir de una encuesta que realiza el Banco Central, entre analistas especializados locales y extranjeros.

Aquí un compacto del más reciente informe de E&R:

> "El Comité de Política Monetaria del Banco Central decidió mantener la tasa de política monetaria en 40%. Entre los argumentos que esgrimió para no mover el nivel, mencionó en su comunicado que "los indicadores de alta frecuencia muestran una aceleración de la inflación en junio" (...) "la presencia de riesgos de mayor inflación a la esperada en caso de un traspaso del tipo de cambio a los precios minoristas mayor al previsto".

> "(...) considerando el dólar a junio, la actual devaluación de 2018 (58%) es récord, ya que prácticamente duplica a las devaluaciones de 2016 (31%) y 2014 (29%). Además, la actual devaluación se ha extendido mucho más en el tiempo que las dos anteriores, por lo cual su traslado a precios ha sido, hasta ahora, inferior que en las dos experiencias previas. De esta manera y al menos por ahora, la ganancia de competitividad precio por tipo de cambio ha sido mayor en  2018 que en 2016 y 2014."

> "(...) la estimación del Gobierno que figura en el acuerdo con el FMI espera una inflación entre 25% y 32% para este año. Paralelamente, y de acuerdo con el REM, los 52 analistas consultados esperan (en promedio) una inflación de +30,3% interanual en diciembre 2018, ya que pronostican un descenso de la inflación mensual a +1,8% (septiembre’18); +2,0% (octubre’18); +1,7% (noviembre’18) y +1,8% (diciembre’18). Cabe mencionar, que el mes pasado este mismo relevamiento esperaba una inflación de +27,4% interanual en diciembre 2018."

> "De acuerdo con nuestro análisis, tanto el BCRA como el REM se quedarían cortos con sus respectivas estimaciones de inflación para 2018. La estimación de inflación E&R para 2018 es varios puntos porcentuales mayor que las proyecciones del BCRA y REM."

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> "De hecho, para que se cumplan las estimaciones del BCRA y del REM y la inflación cierre en +30% interanual en diciembre 2018, se necesita que la inflación mensual de la segunda mitad de 2018 sea similar a la que hubo en el 2do. semestre 2017, lo cual luce excesivamente optimista por 6 razones:

1. Porque en el actual contexto hay caída de demanda de dinero, lo cual acelera la inflación aún sin emitir, mientras que el año pasado la demanda de dinero crecía por motivo transacciones.

2. Este año el contexto monetario es más complicado que en 2017, ya que el desequilibrio en el mercado de dinero actual es mayor que el del año pasado. Hay Money Overhang.

3. El mayor desequilibrio monetario estimula el traspaso a precios de la inflación.

4. En 2017 el tipo de cambio estuvo anclado hasta la 2da. mitad de diciembre, en cambio en 2018 tenemos una devaluación récord; lo cual reduce la probabilidad de que la inflación de este año sea similar a la del año pasado de aquí en adelante; más aún con caída de la demanda de dinero y un mayor desequilibrio monetario.

5. La política monetaria actúa con retardos de aproximadamente seis meses; ergo cualquier acción contractiva que inicie el BCRA (hay que ver si lo hace) tardará en surtir efecto.

6. En los primeros 6 meses del año el BCRA continúo siendo expansivo a un ritmo similar al de siempre, lo cual, sumado a la caída de la demanda de dinero, nos lleva a no ser optimistas con un pronunciado descenso de la inflación."

> "Un ejercicio del tipo de cambio real (TCR) de aquí a fin de año también muestra que los niveles de inflación estimada por el BCRA y el REM serían excesivamente optimistas y terminarían ambas quedando cortos. ¿Por qué? Porque para que la relación devaluación e inflación se termine comportando como estima el BCRA y el REM, nuestra economía debería comportarse en forma totalmente diferente de la que se viene comportando durante los últimos años."

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Sin embargo, el patrón de comportamiento de la economía en 2018 es bastante similar a lo que fue en 2016 y 2014. Las 3 devaluaciones comienzan siempre en enero de todos los años pares. Estos años “saltan” el dólar y la inflación; termina habiendo estanflación. Así es que en los años pares el PBI se contrae y la trayectoria del PBI per cápita termina siendo inexorablemente descendente. Este patrón de comportamiento muestra que no hay cambios ni en la política fiscal, ni en la política monetaria, y consecuentemente los resultados terminan siendo “similares”.

> "Planteando un ejercicio optimista en el cual no hay más devaluación en 2018 y el tipo de cambio nominal se queda en torno a $28,5 hasta fin de año, una inflación de +30% interanual en diciembre 2018 implicaría que la devaluación de 2018 (0,48) se traslade a precios (punta) mucho menos a precios que en 2016 (1,06) y 2014 (1,09)."

> "De darse el escenario del BCRA y del REM, nuestra macroeconomía experimentaría una excepcional ganancia de competitividad precio de tipo de cambio, con un tipo de cambio real (TCR) en diciembre’18 (1,40) mucho más alto que en diciembre’16 (1,22) y diciembre’14 (1,14). Por el contrario, los fundamentos actuales del mercado monetario no sustentan este comportamiento. ¿Por qué? Porque para que la devaluación no se traslade a precios no debe haber desequilibrio monetario; y actualmente hay creciente desequilibrio monetario, ya que la oferta sigue creciendo al ritmo de siempre y la demanda cae."

> "(...) la estimación de inflación tanto del BCRA como del REM estarían pecando de optimismo y de ser “cortas”, ya que implicarían un aumento de la cantidad de dinero en términos reales; es decir un incremento de la demanda de dinero".

> "En este escenario, en E&R no descartamos que la inflación probablemente exceda los límites superiores de la banda de tolerancia para las metas y en consecuencia el gobierno deba hacer seguramente consultas con el FMI y modificar partes del acuerdo".